20240320-华安证券-拥挤的城投债市场当如何应对__10页_580kb

城投债市场拥挤状况与策略分析

市场拥挤度提升：3月份城投债平均换手率显著上升至0.44%，活跃券换手率高达131%，创2017年以来新高，但活跃券余额占比降至33.6%，显示交易拥挤度持续增加。各评级主体换手率普遍上升：AAA主体为1.30%，AA+主体为1.29%，AA主体达到1.38%，表明AA债券更受青睐，源于票息追求。区域方面，宁夏、云南、天津和青海的换手率较高，宁夏日均换手率达1.06%，反映部分区域信用债市场交易活跃，与特殊再融资债置换策略相关。

核心原因：收益率持续下行导致信用利差压缩，使得低评级债券更具吸引力，同时3-4月到期高峰推高供给，形成资产荒。过去十年行情复盘显示，利差薄化时信用债表现更像利率债，利率调整幅度过大会引发信用跟随调整。

策略建议：

• 绝对收益机构：可继续寻求绝对票息，策略包括久期换收益（如超长期信用债）、条款换收益（如银行二永债）和流动性换收益（如ABS）。建议在超长期城投债上布局，避免中长期端均衡策略。
• 相对收益机构：由于资产负债考核，应调整组合流动性，提升中高等级城投债比重以改善流动性；久期方面，避免短久期下沉，但可继续信用下沉，利用信用利差压缩空间和季节性配置机会（如3-4月）获取收益。

风险提示：数据来源可能失真，信用债违约风险存在。

此总结基于报告主要观点、策略建议和风险分析，移除非技术细节。