20230412-天风证券-工业富联-601138.SH-AI算力新时代_AI服务器龙头有望迎来高速成长期_18页_2mb

工业富联（601138）总结

公司概况

工业富联是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商。公司业务覆盖数据全流程，致力于为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。公司始终坚持深耕中国、布局全球的策略，具备强大的供应链管理、精益管理和柔性生产能力，推动其在全球产业链中发挥桥梁纽带作用。

核心业务与增长点

1. 三大核心业务板块

• 云计算：2022年收入达2,124.44亿元，同比增长19.56%。云服务商产品占比快速提升，超40%。公司持续在AI及HPC领域布局，ODM模式占比逐步提升，板块利润率有望整体提升。
• 通信及移动网络设备：2022年收入达2,961.78亿元，同比增长14.37%。受益于全球企业数字化、5G基建和智能家居需求的提升，公司布局涵盖企业网络设备、无线网络设备、5G相关产品、智能家居产品及工业相关产品，2022年5G设备和网络设备营收均增长超过20%。
• 工业互联网：2022年收入达19.12亿元，同比增长13.46%。公司工业互联网平台三大核心板块均实现快速增长：卓越制造咨询与灯塔工厂解决方案业务增长113%，客户增长60%；一站式数字制造运营业务增长283%，客户增长63%；云与平台服务业务增长140%，资源规模增长53%。公司可为不同类型客户提供全场景数字化转型服务。

2. AI算力需求与AI服务器业务

• AI算力需求快速增长：根据华为GIV预测，2030年全球算力规模将达56ZFlops，年均增速达65%。其中，智能算力规模达52.5ZFlops，年均增速超过80%。AI服务器作为算力基础设施，市场需求潜力巨大。
• 工业富联作为AI服务器龙头：公司是英伟达的重要合作伙伴，受益于AI应用驱动的算力建设景气周期。预计2023-2025年AI服务器业务将充分受益于算力缺口扩大，推动公司业绩增长。

3. 苹果手机中框材质升级

• iPhone15 Pro系列：或采用钛合金中框，较此前的不锈钢中框具有更高的性能与成本优势。工业富联作为苹果结构件供应商，有望受益于ASP提升，带动相关业务增长。

4. 其他新兴业务领域

• 云游戏：2022年中国云游戏市场收入达79.2亿元，同比增长95.1%。预计2025年市场规模将达342.8亿元，年均复合增长率74.8%。公司已开始布局云游戏机柜系统产品。
• 边缘机房：提供小型化、分布式、贴近用户的数据中心环境，减少带宽与时延损耗。公司布局边缘计算产品，助力智能驾驶、远程医疗等领域的应用。
• 数据中心/储能：公司持续投入绿色计算研发，推出模块化产品和新一代液冷技术，提升数据中心效能和成本节约。
• 自动驾驶与智能座舱：两者对算力需求高，公司布局相关硬件和系统，推动未来技术发展。
• 微型数据中心：具备快速部署、低成本、高灵活性等优势，适合多种应用场景，发展潜力大。
• 太空数据中心：预计未来将发展成为新的算力网络，降低运营成本，提升服务市场弹性。公司正在布局相关基础设施。

财务预测与估值

• 盈利预测调整：公司2023年归母净利润预测为253亿元，较2022年增长26.20%；2024年归母净利润由272亿元上调至317亿元；2025年归母净利润由291亿元上调至396亿元。
• 估值分析：基于2023年30倍PE估值，公司目标价为38.4元，较当前价格（17.35元）有较大上涨空间。
• 可比公司估值：浪潮信息、中兴通讯、立讯精密平均估值对应2023年17.48倍PE，工业富联估值中枢为13.4倍PE，未来增长潜力明显。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为AI算力与智能制造的黄金赛道核心标的，受益于新兴AI应用驱动的算力建设景气周期，具备长期成长性。公司三大主业（云计算、通信及移动网络设备、工业互联网）在2023-2025年期间有望实现较高的增长。

风险提示

• AI行业应用及算力需求增长不及预期：AI技术发展或场景落地速度不及预期，将影响算力需求端的投资意愿。
• 行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能对公司产品份额和盈利能力产生不利影响。
• 股票交易异常波动风险：公司股票在2023年3月出现连续异常波动，存在交易风险。

附录：主要财务数据

财务数据摘要

财务比率

总结

工业富联作为全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人设计制造服务商，受益于AI算力需求的快速增长和云计算技术的持续发展。公司在云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大核心业务板块表现强劲，未来增长空间广阔。苹果手机中框材质升级也将为其带来新的业绩增长点。公司研发投入持续增加，技术实力不断提升，具备较强的竞争优势。当前估值较低，具备较高的成长潜力，投资建议为“买入”。