> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工业富联（601138.SH）详细总结 ## 核心内容概述 工业富联（601138.SH）作为计算机设备行业的代表企业，近年来在AI服务器及通信设备领域表现突出，其业务结构持续优化，毛利率和净利率均呈现改善趋势。公司当前价格为73.4元，52周价格区间为19.01-84.95元，总市值和流通市值均为1.46万亿元，显示出其在资本市场上的重要地位。公司被金元证券首次给予“增持”评级，体现出其在行业中的投资价值和成长潜力。 ## 主要观点 ### 1. AI服务器业务增长显著 - **毛利率改善**：2026Q1毛利率达7.35%，同比提升0.62个百分点，净利率为4.22%，同比提升0.95个百分点，毛利率下降趋势开始逆转。 - **行业龙头地位**：公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是NVIDIA、Microsoft、AWS等主要AI云厂商的核心供应链伙伴。 - **产品出货量增长**：2026Q1 AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比+3.2倍，显示其在AI算力平台领域的快速响应能力。 - **产品升级**：公司正加速向整机柜出货模式转型，柜内附加多项高值组件，单体价值量显著提升。 ### 2. 通信及移动网络设备业务稳步发展 - **800G交换机放量**：公司800G及以上交换机已实现批量生产，2026Q1出货量同比+1.6倍、环比+46%。 - **1.6T交换机与CPO全光交换机**：2026年开始小批量生产1.6T交换机及新一代CPO全光交换机，逐步贡献营收。 - **全球化产能布局**：公司具备全球系统级设计能力及中国、北美、越南等多地产能，满足海外CSP对供应链安全和主权AI的高标准需求。 ### 3. 投资建议与评级 - **首次增持评级**：金元证券首次给予工业富联“增持”评级，认为其作为全球算力红利的核心参与者，具备极低的PE估值水平与较高的防御安全边际。 - **未来成长潜力**：公司未来几年营收和净利润均保持较高增速，预计2026-2028年净利润增长率分别为71.99%、40.75%和25.80%。 ## 关键财务信息 ### 盈利预测（单位：百万元） | 年度 | 营业收入 | 增长率(%) | 净利润 | 增长率(%) | EPS(元) | |------|----------|----------|--------|----------|---------| | 2025A | 902,887.19 | 48.22% | 35,285.56 | 51.99% | 1.78 | | 2026E | 1,414,961.45 | 56.72% | 60,687.73 | 71.99% | 3.06 | | 2027E | 2,032,259.64 | 43.63% | 85,415.08 | 40.75% | 4.30 | | 2028E | 2,641,626.91 | 29.98% | 107,452.17 | 25.80% | 5.41 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 6.98% | 7.89% | 8.03% | 8.11% | | 净利率 | 3.91% | 4.29% | 4.21% | 4.07% | | 营业利润率 | 4.55% | 4.99% | 4.89% | 4.73% | | P/E | 41.28 | 24.00 | 17.05 | 13.56 | | P/S | 1.61 | 1.03 | 0.72 | 0.55 | | P/B | 8.73 | 6.74 | 5.10 | 3.90 | | 股息率 | 0.45% | 0.77% | 1.09% | 1.37% | | EV/EBIT | 30.91 | 21.35 | 15.85 | 13.03 | | EV/EBITDA | 25.85 | 18.00 | 13.86 | 11.76 | | EV/NOPLAT | 36.86 | 24.92 | 18.47 | 15.18 | ### 财务指标趋势 - **营收与净利润增长**：2026-2028年营收和净利润持续增长，增速逐步放缓，但仍保持正增长。 - **经营现金流改善**：2026年经营性现金净流量为4521.14元，2027年大幅增长至25936.35元，2028年进一步增至51413.90元。 - **资本支出**：预计2026-2028年资本支出分别为20,000万元、24,000万元和28,000万元，显示公司持续投入产能建设。 ## 风险提示 - **CSP资本开支变动风险**：客户资本开支的波动可能影响公司业务增长。 - **AI芯片供应风险**：AI芯片供应紧张可能对公司的生产与交付造成影响。 ## 行业与公司评级标准 ### 金元证券股票投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数15%以上； - **增持**：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数5%～15%； - **中性**：预期未来6个月内股价收益率与沪深300指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间； - **减持**：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数5%以上。 ### 金元证券行业投资评级标准 - **强于大市**：预期行业相关指数未来6个月内超越沪深300指数； - **中性**：预期行业相关指数未来6个月内与沪深300指数持平； - **弱于大市**：预期行业相关指数未来6个月内明显弱于沪深300指数。 ## 联系信息 - **分析师**：周强 - **电话**：0755-82752129 - **执业证书编号**：S0370524080004 - **邮箱**：zhouqiang@jyzq.cn ## 资料来源 - **数据来源**：iFind，金元证券研究所整理 - **报告发布机构**：金元证券股份有限公司 ## 免责声明 本报告由金元证券股份有限公司制作，所载资料来源及观点均被认为可靠，但不保证其准确性或完整性。报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者应独立评估，并结合自身投资目标与风险承受能力作出决策。金元证券不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。