20260615-金元证券-工业富联-601138.SH-AI服务器销售占比提升_毛利预期持续改善_5页_440kb
报告摘要
工业富联（601138.SH）详细总结
核心内容概述
工业富联（601138.SH）作为计算机设备行业的代表企业，近年来在AI服务器及通信设备领域表现突出，其业务结构持续优化，毛利率和净利率均呈现改善趋势。公司当前价格为73.4元，52周价格区间为19.01-84.95元，总市值和流通市值均为1.46万亿元，显示出其在资本市场上的重要地位。公司被金元证券首次给予“增持”评级，体现出其在行业中的投资价值和成长潜力。
主要观点
1. AI服务器业务增长显著
- 毛利率改善：2026Q1毛利率达7.35%，同比提升0.62个百分点，净利率为4.22%，同比提升0.95个百分点，毛利率下降趋势开始逆转。
- 行业龙头地位：公司已成为全球AI服务器ODM绝对龙头，是NVIDIA、Microsoft、AWS等主要AI云厂商的核心供应链伙伴。
- 产品出货量增长：2026Q1 AI GPU机柜出货量同比+3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比+3.2倍，显示其在AI算力平台领域的快速响应能力。
- 产品升级：公司正加速向整机柜出货模式转型，柜内附加多项高值组件，单体价值量显著提升。
2. 通信及移动网络设备业务稳步发展
- 800G交换机放量：公司800G及以上交换机已实现批量生产，2026Q1出货量同比+1.6倍、环比+46%。
- 1.6T交换机与CPO全光交换机：2026年开始小批量生产1.6T交换机及新一代CPO全光交换机，逐步贡献营收。
- 全球化产能布局：公司具备全球系统级设计能力及中国、北美、越南等多地产能，满足海外CSP对供应链安全和主权AI的高标准需求。
3. 投资建议与评级
- 首次增持评级：金元证券首次给予工业富联“增持”评级，认为其作为全球算力红利的核心参与者，具备极低的PE估值水平与较高的防御安全边际。
- 未来成长潜力：公司未来几年营收和净利润均保持较高增速，预计2026-2028年净利润增长率分别为71.99%、40.75%和25.80%。
关键财务信息
盈利预测（单位：百万元）
| 年度 | 营业收入 | 增长率(%) | 净利润 | 增长率(%) | EPS(元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025A | 902,887.19 | 48.22% | 35,285.56 | 51.99% | 1.78 |
| 2026E | 1,414,961.45 | 56.72% | 60,687.73 | 71.99% | 3.06 |
| 2027E | 2,032,259.64 | 43.63% | 85,415.08 | 40.75% | 4.30 |
| 2028E | 2,641,626.91 | 29.98% | 107,452.17 | 25.80% | 5.41 |
财务比率分析
| 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 6.98% | 7.89% | 8.03% | 8.11% |
| 净利率 | 3.91% | 4.29% | 4.21% | 4.07% |
| 营业利润率 | 4.55% | 4.99% | 4.89% | 4.73% |
| P/E | 41.28 | 24.00 | 17.05 | 13.56 |
| P/S | 1.61 | 1.03 | 0.72 | 0.55 |
| P/B | 8.73 | 6.74 | 5.10 | 3.90 |
| 股息率 | 0.45% | 0.77% | 1.09% | 1.37% |
| EV/EBIT | 30.91 | 21.35 | 15.85 | 13.03 |
| EV/EBITDA | 25.85 | 18.00 | 13.86 | 11.76 |
| EV/NOPLAT | 36.86 | 24.92 | 18.47 | 15.18 |
财务指标趋势
- 营收与净利润增长：2026-2028年营收和净利润持续增长，增速逐步放缓，但仍保持正增长。
- 经营现金流改善：2026年经营性现金净流量为4521.14元，2027年大幅增长至25936.35元，2028年进一步增至51413.90元。
- 资本支出：预计2026-2028年资本支出分别为20,000万元、24,000万元和28,000万元，显示公司持续投入产能建设。
风险提示
- CSP资本开支变动风险：客户资本开支的波动可能影响公司业务增长。
- AI芯片供应风险：AI芯片供应紧张可能对公司的生产与交付造成影响。
行业与公司评级标准
金元证券股票投资评级标准
- 买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数15%以上；
- 增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数5%～15%；
- 中性：预期未来6个月内股价收益率与沪深300指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；
- 减持：预期未来6个月内股价收益率弱于沪深300指数5%以上。
金元证券行业投资评级标准
- 强于大市：预期行业相关指数未来6个月内超越沪深300指数；
- 中性：预期行业相关指数未来6个月内与沪深300指数持平；
- 弱于大市：预期行业相关指数未来6个月内明显弱于沪深300指数。
联系信息
- 分析师：周强
- 电话：0755-82752129
- 执业证书编号：S0370524080004
- 邮箱：zhouqiang@jyzq.cn
资料来源
- 数据来源：iFind，金元证券研究所整理
- 报告发布机构：金元证券股份有限公司
免责声明
本报告由金元证券股份有限公司制作，所载资料来源及观点均被认为可靠，但不保证其准确性或完整性。报告内容不构成对任何人的投资建议，投资者应独立评估，并结合自身投资目标与风险承受能力作出决策。金元证券不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。
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