20210825-国盛证券-珀莱雅-603605.SH-长线单品与渠道效率高举_收入增长依旧靓丽_3页_548kb

珀莱雅（603605.SH）总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）在2021年上半年实现了强劲的收入增长，尽管新品牌孵化对短期业绩有所拖累，但整体表现依然亮眼。公司通过优化渠道结构、提升主品牌形象、加强新品牌矩阵建设，展现了良好的发展潜力和市场竞争力。

主要观点

• 收入增长显著：2021年H1总营收达到19.18亿元，同比增长38.53%；归母净利2.26亿元，同比增长26.48%；扣非净利2.20亿元，同比增长20.72%。
• 线上渠道表现突出：线上渠道收入同比增长75.85%至15.45亿元，占总营收的80.82%。其中直营渠道同比增长135.28%，成为增长主力。
• 线下渠道优化：线下渠道收入同比下降27.23%至3.67亿元，主要受渠道结构调整影响，公司正通过提升网点质量、加强商场专柜铺设和美妆集合店渠道来改善线下表现。
• 毛利率提升：上半年毛利率达到63.73%，同比增长3.83个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 费用结构优化：销售费用率同比上升9.05个百分点至42.09%，但管理费用率下降1.18个百分点至6.06%，研发费用率微降0.67个百分点至1.64%。
• 新品牌矩阵建设：公司不断孵化新品牌，如“彩棠”已实现1.11亿元营收，且产品线不断丰富，增强了品牌多样性。
• 财务健康：公司现金流稳健，2021年H1经营活动现金流为732百万元，净利润同比增长显著，且资产负债率保持在较低水平，财务结构稳健。
• 估值合理：当前市值342亿元，对应2021年PE为58.7倍，分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务表现

营运能力

• 存货同比下降23.98%至3.56亿元，应收账款同比下降38.81%至1.74亿元，显示公司库存和信用管理能力增强。
• 总资产周转率提升至1.2，表明资产使用效率提高。

产品与品牌策略

• 主品牌：珀莱雅收入14.87亿元，同比增长31.44%，占总营收的77.81%，持续主导市场。
• 新品牌：彩棠营收达1.11亿元，同比增长169.36%，并推出青瓷海棠系列以丰富产品线。
• 大单品策略：大单品占珀莱雅收入的15%，并拓展至面霜、眼霜等品类，客单价提升至157元。

渠道策略

• 线上渠道：全面增长，抖音渠道贡献近2亿元营收，自播与达人播销售占比优于行业。
• 线下渠道：优化产品结构，下半年将加强商场专柜和美妆集合店布局，提升BA能动性。

投资建议

分析师维持“增持”评级，预计公司2021-2023年收入分别为46.34亿元、57.91亿元、73.46亿元，归母净利润分别为5.83亿元、7.31亿元、9.36亿元，EPS分别为2.90元、3.63元、4.66元。公司当前市值342亿元，对应2021年PE为58.7倍，估值合理。

风险提示

• 新品推广不达预期
• 行业竞争加剧
• 获客成本上升

估值比率

结论

珀莱雅凭借其长线大单品策略、主品牌形象升级、新品牌矩阵建设及高效的渠道运营，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。尽管线下渠道面临挑战，但公司通过优化结构和提升运营效率，逐步实现渠道平衡。整体来看，公司具备长期投资价值，未来增长可期。