20250919-南京银行-债券市场2025年四季度展望_利率上行有顶_关注增量政策_119页_6mb

债券市场2025年四季度展望分析

基本观点

宏观基本面：

• 海外：美国经济韧性较强，美联储预计继续降息，美元震荡稍贬；欧元区经济内需改善，但外需承压，欧元兑美元震荡稍升；日本经济受关税压力，日元兑美元小幅震荡。
• 国内：中国内需持续下行，外需面临回落压力，四季度经济下行压力增大。供给端“反内卷”政策带动PPI抬升，推升利率底部，但总需求弱化限制大幅上行空间。

货币政策与流动性：

• 央行延续流动性宽松，资金面保持稳定，SLF、MLF利率稳定，季末资金面存在一定扰动，降准降息空间有限，结构性政策将发力。
• 短端资金利率中枢下移，流动性分层持续改善。

利率债策略：

• 利率债收益率震荡上行，曲线趋陡，上行空间有限，预计10年国债收益率在1.9%下方运行。交易盘可把握修复性机会，配置盘逢高介入中长端品种。

信用债策略：

• 信用债收益率曲线陡峭化上行，主要受股市调整及基金赎回影响。
• 中短端信用债波动相对平稳，长端信用利差走扩明显，1年期信用债信用利差历史分位数处低位，性价比相对较好。
• 关注制造业、科创债及中高等级信用债的配置机会，警惕短久期信用债被抛售的现象。

核心结论

• 利率上行有顶，净增量政策是观察重点。
• 信用债情绪脆弱，长端资产的价格压力较大。
• 资金宽松利好债市，但价格与供需双重扰动下利率波动加剧。

注：以上摘要仅包含核心分析内容，完整报告共计约数万字，结构完整，包含国内外宏观、利率、信用、黄金等多个市场模块。