20170522-上海证券-债券市场研究_监管推进有条不紊_年中债市压力仍存_18页_854kb

债市分析总结（2017年5月22日）

核心内容概述

2017年5月22日的利率市场交易策略报告指出，尽管监管推进有序，但年中债市仍面临一定的上行压力。报告从宏观基本面、市场要闻、资金面、利率产品走势及债市预判等角度对当前市场进行了全面分析。

主要观点

• 经济稳中向好趋势未变：4月工业增加值、固定资产投资、消费等数据虽较3月高点有所放缓，但仍保持平稳增长，房地产投资成为唯一持续增长的领域。
• 资金面重回净投放：央行通过逆回购和MLF操作，成功对冲了缴税扰动，资金面整体平稳，但流动性仍偏紧。
• 债市调整收敛，但M型利率倒挂：10年期国债收益率有所下降，其余期限上行，但幅度缩小，曲线趋于平坦，出现利率倒挂现象，显示市场对流动性的担忧。
• 监管持续推进，市场情绪谨慎：监管政策未结束，一行三会继续推进细则落地，市场仍对后续政策保持警惕。
• 通胀预期下降，利率高位凸显配置价值：CPI回升主要由非食品项带动，食品价格持续低迷，PPI涨幅回落，市场对利率高位下的债券配置价值有所关注。

关键信息汇总

1. 宏观基本面

• 工业增加值：4月同比增长 $6.5%$，增速较3月放缓1.1个百分点，但仍高于去年多数月份。
• 固定资产投资：1-4月同比增长 $8.9%$，增速比一季度低0.3个百分点，其中基建投资增长 $23.3%$，房地产投资增长 $9.3%$。
• 社会消费品零售总额：4月同比增长 $10.7%$，汽车销售增速回落，但整体消费仍保持两位数增长。
• CPI与PPI：4月CPI同比上涨 $1.2%$，非食品项上涨 $2.4%$；PPI同比上涨 $6.4%$，涨幅较上月下降1.2个百分点。

2. 资金面

• 央行操作：上周央行净投放1600亿元，MLF超额续作，对冲了缴税扰动。
• 国库现金定存利率：4.5%较上次上浮30个BP，反映市场资金需求仍较强。
• shibor走势：隔夜与7天期继续回落，14天期与1月期反弹，市场流动性仍偏紧。
• 回购利率：整体呈现涨跌互现，流动性维持紧平衡格局。

3. 利率产品走势

• 国债收益率：10年期国债收益率下降，其余期限上行，出现M型利率倒挂。
• 国开债收益率：各期限涨跌不一，整体利差收窄。
• 现券成交量：上周成交量为19097.81亿元，较前一周有所下降。

4. 债市走势预判

• 短期调整延续：受监管政策、联储加息预期及年中考核等因素影响，债市短期仍面临上行压力。
• 监管政策持续推进：一行三会配合日益成熟，后续更多监管细则将出台，市场情绪仍谨慎。
• 配置需求偏弱：市场对利率高位下的债券配置价值有所关注，但整体配置意愿仍偏弱。

市场要闻回顾

• 证监会重申“通道业务”限制：强调证券基金不得从事让渡管理责任的“通道业务”，并对新沃基金事件进行处理。
• 国库定存利率上调：3个月国库现金定存中标利率升至4.5%，反映市场资金需求。
• 信用债发行规模下降：5月以来信用债发行规模同比下降20.6%，弃发规模增加。
• 川煤集团债务违约：再次发生10亿元债务违约，凸显部分企业融资困难。
• 债券通启动：央行同意开展“北向通”，无投资额度限制，有助于提升人民币国际化水平。

投资策略建议

• 短期债市波动：债市短期调整仍将持续，机会需等待。
• 关注流动性变化：市场对流动性紧平衡及监管政策的担忧仍存。
• 配置需求谨慎：市场配置意愿偏弱，收益率曲线出现倒挂，显示流动性偏紧及对未来预期的不确定性。

投资评级体系

• 评级维度：安全性、收益性、流动性。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：配置主需求型机构（银行、保险）。
  • 投资级：收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
  • 回避级：安全性与流动性低，不推荐配置。

免责条款

• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。

资料来源

• 数据来源：Wind、上海证券研究所。