20211208-华安证券-宏观点评_出口的三点扰动和三个影响_6页_598kb

出口的三点扰动和三个影响总结

核心内容

2021年11月中国出口同比增长22%，进口同比增长31.7%，贸易顺差为717.2亿美元，均高于市场预期。出口增长主要由外需走强、价格支撑及疫情反复带动防疫物资和居家办公用品需求；进口增长则受益于内需修复和保供稳价政策，尤其煤炭进口大幅增加。出口表现超预期，表明我国对外贸易仍具韧性，但报告指出，出口增速在2022年将面临下行压力，且存在三点扰动因素可能影响其节奏。

主要观点

11月进出口数据概述

• 出口：同比增长22%，两年复合增速提升至21.3%，主要受外需增强、价格支撑及疫情相关需求推动。
• 进口：同比增长31.7%，两年复合增速提升至17.4%，主要因内需修复及煤炭等能源进口增加。
• 出口商品：纺织纱线、玩具、高新技术产品、机电产品等出口增速均有所改善。
• 进口商品：煤炭、成品油、铁矿砂、铜矿砂、天然气等进口量显著增长。

出口为何屡超预期？预计明年出口趋于下行

• 外需回暖：美国、欧洲、日本等主要经济体PMI回升，带动我国出口。
• 价格支撑：全球大宗商品价格上涨，提升出口金额。
• 疫情相关需求：防疫物资和居家办公用品需求持续支撑出口。
• 出口拐点判断：需关注海外供需格局、价格走势及疫情变化。

三点扰动因素

1. 海外生产恢复节奏：初期供应链不稳定，我国出口仍具竞争力；中期可能推动中间品出口；后期或冲击我国出口。
2. 价格回落与中小企业信心：价格回落可能短期提升中小企业签单意愿，但外需趋势回落时才会影响出口。
3. 奥密克戎毒株扩散：可能引发封锁措施，拖累经济增长和供应链稳定性，但出口仍可能维持韧性。

出口变化对经济、政策、汇率的影响

1. 对经济增长和跨周期政策的影响

• 出口强劲有助于缓解经济增长压力，若出口增速下行，经济需更多依赖内需。
• 出口数据对政策制定具有重要参考价值，可能影响宏观调控力度。

2. 对企业利润和制造业投资的影响

• 部分中下游制造业行业（如计算机、通信设备、金属制品、文娱制品等）出口依存度超过20%，出口增速对盈利和投资意愿影响显著。
• 若出口下滑，将对这些行业造成不利影响，拖累企业利润和制造业投资。

3. 对汇率的影响

• 出口强劲有助于提振人民币汇率，9月以来人民币保持坚挺，与美元升值形成对比。
• 预计出口对人民币的支撑作用在短期内仍存在，但未来可能减弱。

关键信息

• 出口数据亮点：11月出口同比22%，进口同比31.7%，贸易顺差扩大。
• 外需支撑：美欧日及新兴市场国家PMI改善，带动我国出口。
• 价格因素：全球大宗商品价格高企，对出口金额形成支撑。
• 疫情因素：防疫物资和居家办公用品需求仍在支撑出口。
• 进口增长：内需修复和保供稳价政策推动煤炭等能源进口大幅增加。
• 出口依存度：计算机、通信设备、金属制品、文娱制品等行业对外依存度较高，出口波动对其影响显著。
• 未来趋势：2022年出口增速预计下行，二季度之后可能加速下滑。
• 风险提示：疫情演变、经济恢复不及预期、政策执行力度不足等。

行业对外依存度排序（部分）

风险提示

• 疫情演变超预期
• 经济恢复不及预期
• 政策执行力度不及预期

投资评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级

分析师信息

• 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
• 研究助理：未提及

重要声明

• 分析师声明：报告基于公开信息，不保证数据准确性，不构成投资建议。
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