20210907-中泰证券-固定收益点评_三个角度理解出口_超预期__7页_709kb

2021年8月中国出口数据分析总结

核心内容

2021年8月中国出口数据大幅回升，超出市场预期，主要受到国际集装箱运力短缺和海外经济复苏的影响。分析师从月度波动规律、出口拉动因素、年内出口趋势三个角度对数据进行了深入解读。

主要观点

一、月度波动符合年内规律

• 8月出口同比增速为 25.6%（美元计），较上月回升 6.3个百分点。
• 两年复合增速为 17.0%，较上月回升 4.1个百分点。
• 出口增速呈现“锯齿形”波动，符合年初以来的规律。
• 疫情导致的国际航线集装箱运力短缺影响了货物周转效率，从而推动了出口增速的反弹。
• 同样，进口增速也表现出类似波动，与国际干散货运价指数（BDI）上升趋势一致。

二、谁拉动了出口？

分商品看：

• 机电产品是拉动出口增长的主要动力，两年复合增速达 17.3%，为今年3月以来最高值。
• 东南亚疫情反复导致电子零部件企业停工，增加了对我国机电产品的需求。
• 防疫物资如纺织纱线织物、医疗器械出口增速分别上升 7.6% 和 6.5%。
• 传统劳动密集型产品（箱包、服装、家具、灯具等）出口增速上升 3.9-6.0个百分点。
• 玩具出口增速下降 2.1个百分点。

分国别看：

• 我国对美国、欧盟、日本等发达市场的出口增速明显高于东盟等新兴市场。
• 新兴市场出口增速较低，主要由于疫情控制不力，企业开工受限，导致对我国工业品需求不足。

关键信息

三、年内出口怎么看？

外需效应：

• 海外国家制造业PMI指数持续下行，但仍处于景气区间，显示经济复苏趋势仍在，但动能减弱。
• OECD领先指标持续上行，表明全球主要经济体复苏趋势未变。
• 因此，年内外需大幅下滑的可能性较小，出口仍具备一定支撑。

替代效应：

• 2020年4-5月，我国在全球出口中的份额曾达到 17.5% 以上。
• 2021年5月，该份额已降至 14.9%，仅略高于疫情前水平。
• 随着海外生产逐渐恢复，替代效应将边际减缓，但出口份额下降空间有限，不会显著拖累未来出口。

小结

8月出口数据的大幅回升，主要由以下三方面原因驱动：

1. 月度波动规律：出口增速反弹符合年内“锯齿形”波动特征，与集装箱运价指数上升趋势一致。
2. 结构拉动：机电产品和发达市场是出口增长的主要动力，防疫物资和传统劳动密集型产品也起到支撑作用。
3. 出口韧性：年内出口仍具备一定韧性，外需未出现大幅下滑，替代效应下降空间有限。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对出口造成不利影响。
• 外需增长不及预期可能削弱出口表现。

图表说明

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，不构成任何投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。
• 报告版权归中泰证券所有，未经书面授权，不得发布、复制或修改。