20220325-光大证券-中海油服-601808.SH-2021年年报点评_资产减值拖累业绩_上游景气叠加增储上产助力发展_3页_663kb

报告摘要

中海油服在2021年面临业绩下滑，主要由于资产减值损失和行业环境变化。尽管如此，公司仍受益于母公司中海油“七年行动计划”带来的资本开支增长和上游增储上产政策，未来业绩有望改善。

业绩表现：2021年公司实现营业收入292亿元，同比增长0.8%；但归母净利润仅为3.13亿元，同比减少88%；扣非归母净利润为-3500万元。2021年第四季度，公司营收同比增长24%，环比增长30%，但归母净利润为-11.39亿元，由盈转亏。
业绩下滑原因：主要由于资产减值损失20.2亿元，同时受疫情影响，国际油田服务市场供大于求，竞争激烈，导致部分大型装备价格和使用率处于低位。
未来展望：母公司中海油2022年资本开支预算为900-1000亿元，其中勘探、开发、生产资本化及其他资本支出占比分别为20%、57%、21%和2%。公司预计受益于资本开支的增加，未来业绩将有所改善。
行业前景：国际原油价格可能维持高位，行业景气度有望提升，有利于公司业务发展。
技术突破：公司自主研发的“D+W”系统Drilog工具、新型合成基钻开液及其配套技术成功完成海外作业首秀，提升技术竞争力。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为28.02亿元、32.73亿元和38.53亿元，EPS分别为0.59元、0.69元和0.81元。公司维持A股“买入”评级和H股“增持”评级。
估值分析：A股PE预计从210下降至17，H股PE预计从102下降至8，显示估值趋于合理。
风险提示：国际原油价格波动和中海油资本开支不及预期是主要风险。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	289.59	292.03	315.39	340.62	391.72
净利润	27.03	3.13	28.02	32.73	38.53
归母净利润	27.03	3.13	28.02	32.73	38.53
EPS（元）	0.57	0.07	0.59	0.69	0.81

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
总资产	75,942	73,312	75,525	79,165	84,141
股东权益	38,689	38,216	40,333	42,786	45,679
流动比率	1.56	1.15	1.22	1.30	1.38
速动比率	1.43	1.03	1.14	1.22	1.30

费用率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	0.10%	0.10%	0.15%	0.15%	0.15%
管理费用率	2.26%	2.48%	2.48%	2.48%	2.48%
财务费用率	4.35%	2.99%	3.97%	3.51%	3.02%
研发费用率	2.66%	3.29%	3.29%	3.29%	3.29%