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5月经济数据总结：复苏起点兑现

核心内容

2022年5月，国内经济数据呈现回暖迹象，疫情逐步受控带动供需两端数据改善。工业生产、消费和投资均出现不同程度的修复，显示出经济复苏的初步信号。同时，政策支持和供应链修复为后续增长奠定了基础，市场对下半年经济表现抱有较高预期。

主要观点

• 工业生产复苏：5月规模以上工业增加值同比增长0.7%，环比增长5.61%，制造业回升幅度较大，显示工业生产已进入上升通道。高技术制造业表现尤为突出，新能源汽车、太阳能电池等绿色智能产品产量同比分别增长108.3%和31.4%。
• 消费小幅回暖：5月社零同比增速为-6.7%，较前值-11.1%明显修复，线上消费表现强劲，网上零售额同比增长14.3%。消费复苏的确定性增强，未来重点在人员流动恢复，线下消费仍有较大空间。
• 投资保持韧性：1-5月固定资产投资同比增长6.2%，制造业和基建投资是主要支撑，其中制造业投资增长10.6%，基建投资增长6.7%。房地产投资增速继续下滑，但预计6月起将逐步反弹。
• 失业率略有改善：5月全国城镇调查失业率为5.9%，较4月下降0.2个百分点，但仍高于阈值水平。服务业恢复缓慢，青年失业率维持高位，高校毕业生就业压力较大。
• 政策支持持续发力：稳增长政策逐步兑现，基建投资有望在Q3保持两位数增长，受益于政策刺激、赶工预期和低基数因素。制造业投资受产业基础再造、强链补链等支持，具有较强可持续性。
• 风险提示：疫情防控难度可能超出预期，地缘政治风险如中美博弈和俄乌冲突可能对经济造成扰动。

关键信息

工业数据

• 5月规模以上工业增加值同比增长0.7%，环比增长5.61%。
• 高技术制造业同比增长4.3%，显示高质量发展韧性。
• 电力结构变化导致发电煤耗与发电量增速背离，水电及新能源发电贡献显著。

消费数据

• 社零同比增速-6.7%，较前值-11.1%修复，接近预期。
• 线上消费回暖，网上零售额同比增长14.3%。
• 线下消费仍受人员流动限制，但有望随疫情缓解逐步修复。
• 汽车产销降幅收窄，预计6月起出现强劲复苏。

投资数据

• 1-5月固定资产投资同比增长6.2%，高于市场预期。
• 制造业投资增长10.6%，基建投资增长6.7%，房地产投资下降4.0%。
• 5月地产投资当月增速-7.8%，较前值-10.1%边际反弹。
• 土地市场流拍率下降，国企拿地比例上升，显示市场信心逐步恢复。

失业与就业

• 5月全国城镇调查失业率为5.9%，高于阈值5.5%。
• 16-24岁失业率达18.4%，为历史高位。
• 高校毕业生人数创历史新高，就业压力较大。

基建投资

• 1-5月基建投资同比增长6.7%，5月当月增速7.2%，环比上升4.2个百分点。
• Q3基建投资有望保持两位数增长，受益于政策支持、赶工需求和低基数效应。
• 水利、公共设施、道路运输、铁路运输等细分领域投资增速较快。

政策与市场预期

• 常态化核酸检测推动人与物的流动修复，助力经济常态化复苏。
• 未来消费复苏预期较强，重点关注餐饮、机场、旅游、航空、酒店等消费产业链。
• 固收市场预期10年期国债收益率在2.7%-3%区间震荡，三季度可能达到3%。
• 地产政策有望进一步放松，包括预售资金监管、棚改货币化安置和限购限贷政策调整。

未来展望

• 消费复苏：随着人员流动恢复，消费将逐步触底回升，社零增速有望达到7.5%。
• 就业改善：失业率将逐季下行，政策支持下就业市场逐步回暖。
• 投资增长：制造业和基建投资将继续成为经济复苏的主要动力，房地产投资有望逐步企稳。
• 政策影响：稳增长政策逐步兑现，基建和制造业投资将成为下半年增长引擎。

相关报告

1. 《5月数据预测：疫情尾声，复苏起点》
2. 《4月经济数据：供应链是经济修复关键》
3. 《4月数据预测：供需双弱，关注增量工具》
4. 《3月及一季度经济数据：目标或切换至保就业》
5. 《3月数据预测：预计一季度GDP同比增长5.4%》

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

风险提示

• 疫情防控难度超出预期
• 中美博弈、俄乌冲突等地缘政治风险可能影响经济复苏进程

联系信息

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图表目录

• 图1：工业增加值主要门类：5月同比
• 图2：主要工业产品产量增速与去年同期对比
• 图3：整车货运流量指数逐步恢复
• 图4：快递吞吐量有所回升
• 图5：5月10城地铁流量进一步下滑，6月明显回升
• 图6：5月民航执飞量回升幅度较小
• 图7：消费结构分化态势有所弱化
• 图8：5月全国城镇调查失业率为5.9%
• 图9：5月外来户籍人口调查失业率回落幅度更大
• 图10：5月16-24岁失业率达到18.4%
• 图11：高校毕业生人数大幅上升
• 图12：固定资产投资（不含农户）累计增速
• 图13：固定资产投资（不含农户）当月增速
• 图14：房地产投资各项累计同比增速
• 图15：30大中城市商品房销售面积当月增速
• 图16：预计受益于稳增长政策兑现和低基数，基建后续回升可期