20220615-东吴证券-固收点评_疫后需求端回暖_多指标边际改善_6页_639kb

固收点评总结：2022年6月15日

核心内容

2022年6月15日，国家统计局公布了5月经济数据，显示疫情对经济的扰动逐步减小，部分经济指标出现边际改善。总体来看，消费和投资在疫情控制下有所回暖，但恢复程度仍有限。

主要观点

消费边际恢复

• 社会消费品零售总额：1-5月同比下降1.5%，较1-4月降幅扩大1.3个百分点，但5月降幅较4月回升4.4个百分点，表明消费意愿有所回升。
• 必需消费：粮油食品、中西药品、饮料类零售额当月同比分别上升12.3%、10.8%、7.7%，增速较4月有所提升。
• 可选消费：汽车、化妆品、金银珠宝、服装鞋帽类零售额当月同比降幅明显回升，分别回升15.6pct、11.3pct、11.2pct、6.6pct。
• 餐饮消费：仍受疫情影响，保持20%以上的降幅。
• 就业情况：5月全国城镇调查失业率为5.9%，较4月下降0.2个百分点，但整体仍处于较高水平。
• PMI数据：制造业从业人员PMI上升0.4个百分点至47.6%，服务业从业人员PMI下降0.5个百分点至45.3%，显示制造业景气度有所回升，而服务业仍偏弱。

投资分项表现

• 固定资产投资：1-5月同比增长6.2%，较1-4月增速下降0.6个百分点，但仍高于2020-2021年几何平均增速2.21个百分点。
• 制造业投资：同比增长10.6%，主要受益于优惠信贷环境和高技术制造业的强劲增长。
• 基建投资（不含电力）：同比增长6.7%，得益于逆周期调控力度加强。
• 房地产投资：1-5月同比下降4.0%，较1-4月降幅扩大1.3个百分点，且显著低于2020-2021年几何平均增速12.6个百分点。房地产销售和新开工面积持续下滑，显示市场信心不足。

关键信息

• 政策支持：5月31日国务院发布“一揽子政策措施”，加快3.45万亿元专项债发行使用，预计6月下半月新增发行规模达0.69万亿元，对基建投资形成支撑。
• 债市影响：政府债券供给压力增大，净融资额放量，资金面或趋紧，短期内收益率可能回调走高。
• 未来展望：预计疫情对社会的扰动将逐渐减小，物流、用工和就业情况有望改善，推动消费有序边际恢复。但全年恢复程度预计仍不及2020年。
• 风险提示：
  1. 疫情恢复不及预期，包括疫情防控力度不足或新冠特效药研发进展缓慢。
  2. 货币和财政政策可能出现超预期调整，影响宏观经济走势。

债市观点

• 5月消费和投资边际改善，有助于提振市场信心和改善经济基本面预期。
• 随着专项债发行加快，政府债券供给压力上升，资金面趋紧，短期内收益率可能上行。

数据来源与图表说明

• 图1：社零累计同比增速（单位：%）
• 图2：社零当月同比增速（单位：%）
• 图3：2022年4/5月部分必需消费品类零售额当月同比（单位：%）
• 图4：2022年4/5月部分可选消费品类零售额当月同比（单位：%）
• 图5：城镇调查失业率（单位：%）
• 图6：从业人员PMI（单位：%）
• 图7：一线城市拥堵延时指数月均值（单位：%）
• 图8：投资分项累计同比（单位：%）
• 图9：高技术制造业累计同比（单位：%）
• 图10：国房景气指数（单位：%）
• 图11：商品房销售面积和销售额累计同比（单位：%）
• 图12：2022年新增专项债发行情况（单位：亿元）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

风险提示

1. 疫情恢复不及预期，包括疫情防控力度不足或新冠特效药研发进展缓慢；
2. 货币和财政政策可能出现超预期调整，影响宏观经济走势。

联系方式

• 证券分析师：李勇
  执业证书：S0600519040001
  联系电话：010-66573671
  邮箱：liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：徐沐阳
  执业证书：S0600121060042
  邮箱：xumy@dwzq.com.cn