订阅收入占比超70%，AI能力持续提升
核心内容总结
本报告分析了一家以订阅业务为主导、AI技术持续投入的公司，其在2022年全年实现收入38.85亿元，同比增长18.4%；归母净利润11.2亿元，同比增长7.3%；扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长11.7%。其中，订阅业务收入占比达71%，较上年提升12个百分点，成为公司主要收入来源。
主要观点
C端业务表现亮眼
- 活跃设备数：2022年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。
- 付费率：以PC版为基数，付费率为12.4%，同比提升0.8个百分点。
- ARPU值：收入/累计付费用户数为68.4元，同比增加10.6元。
- 云文档处理量：用户通过公有云上传的云文档数量超1,752亿份，同比增长35%。
- 增长潜力：C端业务各项指标提升，显示公司产品力增强，未来有望受益于客户覆盖面、付费意愿度、人均价值和用户粘性的持续提升，保持高速增长。
机构订阅收入翻倍增长
- 机构订阅收入：2022年机构订阅收入为6.9亿元，同比增长55.1%。
- 政企客户拓展：新增政企客户3990家，其中公有云SaaS付费企业数同比增长51%。
- 续费率：付费企业续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。
- 趋势判断：随着数字化进程加速，政企端云一体化与协作办公成为趋势，机构订阅业务增长空间广阔。
AI研发投入持续加大
- 研发投入：2022年研发投入达13.3亿元，同比增长23.08%，占收入比例约34%。
- AI应用成果：
- 帮助用户校对总字数达3,340亿个。
- OCR处理图片数量达146亿份。
- 智能美化功能月活跃用户数量达237万。
- 未来展望：公司有望凭借其在基础办公软件领域的技术壁垒、市场份额和用户数据优势，充分受益于AI技术变革带来的红利。
关键信息
财务预测（单位：亿元）
| 年度 |
营业收入 |
归母净利润 |
PE |
PS |
| 2023E |
52.0 |
16.2 |
97 |
30 |
| 2024E |
69.0 |
22.1 |
71 |
23 |
| 2025E |
91.1 |
29.6 |
53 |
17 |
盈利能力指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 毛利率 |
86.9% |
85.0% |
88.8% |
89.5% |
90.1% |
| 净利润率 |
32.6% |
29.1% |
31.6% |
32.5% |
32.9% |
运营效率指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 应收账款周转天数 |
44 |
42 |
35 |
28 |
21 |
| 存货周转天数 |
2 |
1 |
2 |
1 |
1 |
| 总资产周转天数 |
1039 |
1042 |
913 |
823 |
758 |
投资回报率
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| ROE(%) |
13.5 |
12.8 |
15.6 |
17.6 |
19.1 |
| ROA(%) |
10.0 |
9.3 |
11.3 |
12.8 |
14.0 |
| ROIC(%) |
10.9 |
9.5 |
11.8 |
13.4 |
14.6 |
偿债能力指标
| 指标 |
2021A |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产负债率 |
25.4% |
27.0% |
26.9% |
26.6% |
25.6% |
| 流动比率 |
3.83 |
3.55 |
3.62 |
3.71 |
3.92 |
| 速动比率 |
3.81 |
3.18 |
3.31 |
3.46 |
3.70 |
| 利息保障倍数 |
152.08 |
87.25 |
163.63 |
178.92 |
198.70 |
投资建议
- 投资评级：增持（维持）
- 理由：公司内生增长动力持续增强，深度受益于我国办公软件数字化与国产化趋势。
风险提示
- 技术研发不及预期
- 信创推进延缓
- 疫情及宏观经济承压风险
结论
公司通过订阅业务和AI技术的双重驱动，展现出强劲的增长潜力。C端和机构订阅业务均实现显著增长，AI研发投入持续增加，产品智能化水平不断提升。未来三年，公司收入和净利润预计保持良好增长，PE和PS估值逐步下降，投资价值凸显。
