20230322-浙商证券-金山办公-688111.SH-金山办公2022年年报点评报告_双订阅转型顺利推进_积极引领办公智能化_4页_803kb

报告摘要

金山办公2022年年报总结

核心内容

金山办公（688111）在2022年实现了稳健的财务表现，收入结构持续优化，双订阅模式转型成效显著。公司全年营收达38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润为11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润为9.39亿元，同比增长11.71%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长20.4%和57.48%，显示公司业务增长势头强劲。

主要观点

双订阅转型顺利推进：公司全年订阅业务收入达到27.42亿元，同比增长43.45%。订阅收入占比提升至71%，较之前大幅提升12个百分点。
个人订阅业务增长显著：个人订阅相关收入为20.50亿元，同比增长39.91%。截至2022年底，付费用户数达到2997万，同比增长18.12%。ARPU（每用户平均收入）为68.4元，同比增长18.44%。
MAU逆势增长：在全球PC和移动设备出货疲软的背景下，公司月活跃设备数仍实现增长，达到5.73亿台，同比增长5.33%。其中，PC端MAU达2.42亿，同比增长10.50%；移动端MAU为3.28亿，同比增长2.18%。
精细化运营提升付费率：通过新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化，提升用户使用粘性。长周期会员比例增加，会员结构进一步优化。
机构订阅业务快速增长：机构订阅相关收入为6.92亿元，同比增长55.06%。数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，全年新增政企客户3990家，推动国内机构订阅及服务业务高速增长。公有云SaaS付费企业数同比增长51%，续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云相关收入同比增长超100%。
AIGC推动办公智能化：公司积极布局AIGC（生成式人工智能）及LLM（大语言模型）领域，产品智能化体验不断提升。文档图片识别与理解、文档转化技术达到国内领先水平，OCR和机器翻译技术位列国内第一梯队。2022年，公司利用AI能力帮助用户校对总字数达3,340亿个，OCR处理图片数量达146亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237万。
未来战略：公司计划加大AI研发投入，加强与生态伙伴的战略合作，持续引入优质技术和人才，挖掘全新AI应用场景，重构传统办公产品及服务模式，引领国产办公软件智能化发展。

关键信息

财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为51.10亿元、66.74亿元、82.99亿元；归母净利润分别为15.58亿元、20.80亿元、26.27亿元；每股收益分别为3.83元、4.51元、5.69元。
估值指标：2022年P/E为140.05，预计2023年P/E为100.47，2024年为75.25，2025年为59.58。
投资评级：维持“买入”评级，预计未来业绩增长确定性强。
风险提示：包括企业IT支出不及预期、市场竞争加剧、订阅业务月活增长及付费率转化不及预期等。

财务摘要

项目	2022A（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）
营业收入	3885	5110	6674	8299
归母净利润	1118	1558	2080	2627
每股收益	2.42	3.38	4.51	5.69

主要财务比率

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	18.44%	31.53%	30.61%	24.35%
营业利润增长率	4.53%	38.63%	33.48%	26.61%
归母净利润增长率	4.97%	39.39%	33.52%	26.30%
毛利率	85.00%	86.50%	87.50%	88.00%
净利率	29.11%	30.85%	31.54%	32.03%
ROE	13.48%	16.25%	18.20%	19.02%
ROIC	11.18%	14.07%	15.78%	16.40%
资产负债率	27.03%	21.89%	21.16%	19.29%
净负债比率	2.02%	1.21%	1.40%	1.36%
总资产周转率	0.35	0.40	0.46	0.48
应收账款周转率	8.55	8.32	8.27	8.31
P/E	140.05	100.47	75.25	59.58
P/B	17.94	15.22	12.66	10.44
EV/EBITDA	97.21	91.57	67.17	52.61