20240826-山西证券-金山办公-688111.SH-个人订阅业务快速增长_AI商业化落地有望加速_5页_425kb

金山办公（688111.SH）公司研究报告摘要

核心观点：首次覆盖金山办公，给予“买入-A”评级，目标价较当前股价有显著上涨空间，主要基于个人订阅业务快速增长和AI商业化进程的加速。

业绩表现

• 2024年上半年：实现收入241.3亿元，同比增长1109%；归母净利润72.1亿元，同比增长2038%，扣非净利润68.8亿元，同比增长1935%。
• 看点：收入同比增长超过1100%，主要受益于高效订阅产品迁移及宣传费用削减（费用率下降约358%）。

业务拆分

1. 个人订阅业务：收入达153亿元，同比增长2217%。产品升级及推出新会员体系是增长关键。
2. 机构订阅业务：收入44.3亿元，同比增长595%。“订阅+服务”转型阶段，合同负债稳步增长，长期支撑预期。
3. 机构授权与国际及其他业务：收入分别下降105%和78%，主因信创调整及广告业务剥离影响。

AI战略布局

• 新品发布：7月发布WPSAI20系列产品（AI办公助手、企业版、政务版），构建差异化AI产品线。
• 商业化落地：销售端推出多重会员体系（超级会员、AI会员、大会员）；政企领域推进合作，拓展企业应用场景。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2024–2026年EPS为3.22元、3.96元、4.96元，PE分别为59倍、48倍、38倍。
• 估值归属：当前股价19.0元，估值位于中长期低位，成长属性突出。

风险提示

• AI商业化不及预期的节奏
• 国际环境变化导致的出海受限
• 市场竞争加剧（如微软强势、国内低价竞争）

结论

金山办公作为国内办公软件龙头企业，个人订阅驱动力强劲，AI渠道拓展进一步打开增长空间。首次给予“买入-A”评级，建议短期积极关注，长期配置价值高。