20230301-兴证国际证券-信义玻璃-00868.HK-行业筑底_静待盈利弹性_6页_915kb

信义玻璃证券研究报告总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，对信义玻璃（00868.HK）的2022年度业绩及未来发展前景进行分析，维持“增持”评级，目标价为15.75港元，较当前股价14.66港元有约7.4%的预期升幅。

主要观点

• 行业环境：2022年房地产行业景气低迷，严重拖累浮法玻璃需求，导致浮法玻璃价格呈现“前高后低”走势，公司浮法玻璃业务营收和毛利大幅下滑。但随着政策支持和行业供需格局改善，预计2023年及以后行业盈利弹性将有所提升。
• 公司业绩：2022年度公司营收同比下降15.5%至257.5亿港元，归母净利润同比下降55.6%至51.3亿港元。尽管业绩承压，但公司通过成本控制和业务结构调整，预计2023至2025年营收和归母净利润将稳步增长。
• 业务结构：公司业务主要分为浮法玻璃、汽车玻璃和建筑玻璃。其中，汽车玻璃表现相对较好，全年营收增长11.4%，毛利率提升至50.3%；建筑玻璃虽营收轻微下降，但高附加值产品需求活跃，公司正积极拓展。
• 成本控制：公司通过向上游延伸、自动化生产、节能措施及规模效应等方式，有效控制成本，提升盈利能力。2023年预计毛利率将提升至36.2%，净利率提升至21.8%。
• 海外扩张：公司计划在2023年Q2投产营口二期工厂，并在2024年于印度尼西亚建立新浮法玻璃综合生产厂房，以进一步扩大在东南亚市场的业务覆盖。

关键信息

财务数据概览

2022年度业绩

• 营收：257.5亿港元（-15.5%）
• 毛利：86.9亿港元（-44.9%）
• 归母净利润：51.3亿港元（-55.6%）
• 每股派息：0.62港元（49.0%的派息比率）

2022H2业绩

• 营收：12.1亿港元（-28.4%）
• 毛利：3.4亿港元（-59.8%）
• 归母净利润：18.2亿港元（-70.5%）

成本与费用

• 销售费用：18.1亿港元（+15.9%）
• 行政费用：23.9亿港元（-2.4%）

其他收益

• 信义光能和信义能源贡献溢利为9.2亿港元，同比下降22.2%

风险提示

• 需求下滑
• 海外扩张不及预期
• 反倾销风险
• 汇率风险

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：15.75港元
• 当前估值：2023E PE为10.2倍，PB为1.7倍

结论

信义玻璃在2022年受到房地产行业低迷的影响，业绩出现大幅下滑。但随着政策支持和行业景气度的逐步恢复，公司通过优化产品结构、提升生产效率、拓展海外市场等手段，有望在未来几年内实现业绩稳步增长。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的盈利能力和成本控制能力，预计未来盈利弹性显著，因此维持“增持”评级。