20181130-中国银河国际证券-中国水务-00855.HK-Solid_1H_FY19_results.Maintain_BUY_4页_1mb
报告摘要
中国水务（0855.HK）2019年上半年业绩及投资分析总结
核心内容概览
中国水务（CWA）于2018年11月30日发布了2019年上半年（1H FY19）的业绩报告，整体表现符合预期，展现了稳健的盈利能力与增长潜力。尽管面临宏观经济不确定性，但公司管理层对未来发展持积极态度，预计未来几年将实现稳定的营收增长。此外，公司通过处置非核心资产获得现金流，并计划将所得资金重新投入核心业务。
主要观点
- 业绩表现：CWA在1H FY19实现了净利增长20.3%，从2018年上半年的5.37亿港元增至6.458亿港元，营收同比增长17.9%，达到41.418亿港元。
- 业务增长：公司核心的供水业务和环保业务（污水处理及排水运营、建设）均取得显著增长，其中环保业务收入同比增长132%。
- 资产处置：上半年通过处置非核心资产获得4.17亿港元现金，预计全年处置金额将达到至少7.8亿港元，用于强化核心业务。
- 估值分析：当前市盈率（PER）为10.3倍，低于行业平均的11.2倍，显示公司估值具有吸引力。
- 投资评级：维持“买入”评级，目标价为10.61港元，基于12倍FY19E PER。
关键信息
财务数据（单位：亿港元）
| 指标 | FY16 | FY17 | FY18 | FY19E | FY20E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收 | 4,739.9 | 5,707.9 | 7,580.2 | 8,804.0 | 10,307.8 |
| 营收增长率（YoY） | 65.8% | 20.4% | 32.8% | 16.1% | 17.1% |
| 毛利 | 2,097.9 | 2,484.9 | 3,270.6 | 3,850.9 | 4,525.6 |
| 毛利率 | 44.3% | 43.5% | 43.1% | 43.7% | 43.9% |
| 净利润 | 608.1 | 853.6 | 1,140.5 | 1,392.9 | 1,682.1 |
| 净利润率 | 12.8% | 15.0% | 15.0% | 15.8% | 16.3% |
| 每股收益（EPS） | 0.40 | 0.57 | 0.73 | 0.85 | 1.03 |
| 每股收益增长率（YoY） | 54.0% | 40.7% | 28.0% | 17.0% | 20.8% |
| 每股分红（DPS） | 0.080 | 0.200 | 0.230 | 0.300 | 0.345 |
| 股息收益率 | 0.91% | 2.28% | 2.62% | 3.42% | 3.93% |
| 市盈率（PER） | 21.8 | 15.5 | 12.1 | 10.3 | 8.6 |
| 市净率（PBR） | 2.6 | 2.4 | 2.0 | 1.8 | 1.5 |
| 自由现金流收益率 | 13.43% | 6.37% | 25.50% | 23.00% | 31.10% |
| 净负债率 | 88.9% | 124.9% | 117.0% | 102.4% | 84.0% |
业务增长驱动因素
- 城市与农村网络整合：推动供水业务增长。
- 供水与排水网络统一：提高运营效率。
- 地理扩张：拓展业务覆盖范围。
- PPP项目政策收紧：提升项目获取的竞争优势。
- 流动性环境趋紧：促使公司优化资金使用效率。
股价表现与催化剂
- 收盘价：2018年11月29日为8.77港元。
- 目标价：10.61港元，上涨21.0%。
- 股价催化剂：并购活动、价值释放、分析师覆盖增加。
公司概况
- 市值：约18.04亿美元。
- 流通股：16.4亿股。
- 审计机构：普华永道。
- 自由流通股比例：48.4%。
- 52周股价范围：6.23港元至10.52港元。
- 3个月平均日成交额：290万美元。
- 最大股东：董事长段连民，持股30.13%。
- 分析师：Mark Po（852)3698-6318，markpo@chinastock.com.hk；Wong Chi Man（852)3698-6317，cmwong@chinastock.com.hk。
同业比较（Peer Valuation）
| 公司 | 市盈率（2018F） | 市盈率（2019F） | 市盈率（2020F） | 市净率（2018F） | 市净率（2019F） | 市净率（2020F） | ROE（2018F） | ROE（2019F） | ROE（2020F） | 股价表现（12M） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国水务（0855.HK） | 10.3 | 8.6 | n.a. | 1.8 | 1.5 | n.a. | 18.2% | 19.3% | n.a. | 44.2% |
| 广东投资（270.HK） | 19.8 | 18.5 | 17.5 | 7.3 | 6.2 | 7.3 | 15.7% | 12.1% | 10.9% | 41.9% |
| 中国银行国际（257.HK） | 8.0 | 7.4 | 6.5 | 7.3 | 6.2 | 7.3 | 17.6% | 15.3% | 14.7% | 40.9% |
| 天津资本环境（1065.HK） | 9.1 | 8.9 | 7.1 | 7.3 | 6.9 | 7.3 | 10.3% | 9.9% | 14.7% | 41.9% |
| 北京环境水务（371.HK） | 9.0 | 8.0 | 7.1 | 9.1 | 8.9 | 9.1 | 19.9% | 18.6% | 14.9% | 41.9% |
| 北京首创环保（6136.HK） | 6.4 | 4.8 | 4.4 | 6.4 | 5.1 | 4.1 | 11.0% | 10.3% | 10.0% | 40.9% |
| 中国水务（0855.HK） | 10.3 | 8.6 | n.a. | 1.8 | 1.5 | n.a. | 18.2% | 19.3% | n.a. | 44.2% |
投资建议
- 维持“买入”评级：基于公司良好的基本面和较低的估值。
- 目标价：10.61港元，基于12倍FY19E市盈率。
- 未来增长预期：预计未来几年公司将实现稳定增长，特别是供水业务和环保业务。
风险提示
- 宏观经济不确定性：可能影响整体市场环境。
- 行业竞争加剧：需关注项目获取的难度与成本。
- 政策变动：PPP项目政策的变化可能影响公司业务发展。
此总结涵盖了中国水务的核心业务表现、财务数据、投资评级及市场前景，为投资者提供全面的参考信息。
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