20160518-申万宏源研究_香港_-信义玻璃-00868.HK-浮法玻璃逐渐改善_11页_646kb

信义玻璃（868 HK）总结

核心内容

信义玻璃（Xinyi Glass Holdings Ltd, 868 HK）是中国近十年最大的多元化玻璃生产商之一，主要业务涵盖浮法玻璃、汽车玻璃（包括零售替换和整车配套）、新型建筑玻璃及塑料产品。公司收入年均复合增长率达23%，已成为中国主要的玻璃供应商之一。

主要观点

浮法玻璃业务改善

• 信义玻璃在浮法玻璃市场占有率8.7%，为国内领先企业，浮法玻璃业务占公司总收入的43.8%，是公司业绩的核心驱动力。
• 浮法玻璃主要用于建筑行业，受经济下行和产能过剩影响，其毛利率降至2009年以来的最低水平8%。
• 2015年国内第三大玻璃生产商华尔润破产，预计未来将有更多小厂商退出，从而改善供给与需求的平衡。
• 自2014年第二季度以来，浮法玻璃价格保持稳定，且预计2016年第一季度房地产需求增长将推动建筑投资增加。
• 天然气价格占浮法玻璃成本约35%，随着天然气价格下降，公司利润有望提升。
• 浮法玻璃产业在2015年下半年见底，预计后期将有所回升。

汽车玻璃增长稳定，新型建筑玻璃潜力可期

• 汽车玻璃业务占公司收入的33%，公司专注于汽车零售替换市场，过去五年增长12%，占全球市场份额20%。
• 中国汽车工业预计在2016-2020年以9.3%的年增长率扩张，利好汽车玻璃零售替换市场。
• 新型建筑玻璃占公司收入的23.1%，目前毛利率为34%，同比下降0.5%。
• 政府大力推动节能建筑发展，要求到2020年新建建筑中节能标准达标率从2012年的2%提升至50%，为新型建筑玻璃市场带来增长机会。
• 中国新型建筑玻璃市场渗透率约为10%，远低于发达国家的60%。

公司估值

• 2016年预计收入为126亿人民币（同比增长9.6%），2017年预计为140亿人民币（同比增长11.1%）。
• 2016年每股净利润预计为0.59元人民币（同比增长10.2%），2017年预计为0.70元人民币（同比增长18.5%）。
• 当前估值为16年8.9倍市盈率，17年7.5倍市盈率，低于过去五年平均的12.4倍及行业平均的30.2倍。
• 公司2015年分红率为31.5%，管理层表示将维持该分红率。

关键信息

财务表现

• 收入：2012-2015年分别为6,364百万、8,227百万、8,433百万、9,936百万港元。
• 净利润：2012-2015年分别为1,188百万、3,522百万、1,364百万、2,113百万港元。
• 每股收益（EPS）：2012-2015年分别为0.31、0.89、0.32、0.92港元。
• ROE：2012-2015年分别为26.3%、16.8%、12.9%、31.8%。
• 自由现金流：2015年为0.22港元/股，较前一年显著增长。

资产负债状况

• 总资产：2012-2015年分别为16,065百万、19,651百万、21,034百万、21,422百万港元。
• 股东权益：2012-2015年分别为9,946百万、12,209百万、12,335百万、12,726百万港元。
• 每股净资产：2012-2015年分别为2.63、3.11、3.14、3.24港元。
• 资产负债率：2012-2015年分别为62%、62%、59%、59%。

现金流情况

• 经营活动现金流：2012-2015年分别为1,407百万、2,737百万、1,560百万、2,788百万港元。
• 投资活动现金流：2012-2015年分别为-1,319百万、-3,147百万、-1,682百万、-1,671百万港元。
• 融资活动现金流：2012-2015年分别为-40百万、772百万、-89百万、649百万港元。
• 净现金流变化：2012-2015年分别为47百万、362百万、211百万、467百万港元。
• 自由现金流：2012-2015年分别为-29百万、-137百万、-155百万、873百万港元。

投资评级

证券投资评级

• Trading BUY：预计6个月内股价涨幅超过20%。
• BUY：预计12个月内股价涨幅超过20%。
• Outperform：预计12个月内股价涨幅在10%-20%之间。
• Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预计12个月内股价跌幅在10%-20%之间。
• SELL：预计12个月内股价跌幅超过20%。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场持平。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

信息披露

• 本报告观点反映分析师个人意见，分析师及其关联方未担任公司高管，亦无财务利益关系。
• 报告未涉及任何公司或第三方的补偿或利益交换。
• 公司为申万宏源证券的子公司，具备中国证监会批准的证券投资咨询资质。
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