20210302-兴证国际证券-信义玻璃-00868.HK-业绩超预期_逆境布局_顺境收获_7页_1mb

报告摘要

信义玻璃（00868.HK）证券研究报告总结

核心内容

信义玻璃2020年业绩超预期，营业额同比增长14.5%至186亿港元，毛利增长32.1%至77.7亿港元，净利润增长43.4%至64.2亿港元，净利润率34.5%。2021年公司预计实现营业额240亿港元，净利润81.52亿港元，同比增长26.9%。2022年和2023年盈利预测分别为89.65亿港元和93.32亿港元，增速分别为10.0%和4.1%。公司上调目标价至24.3港元，维持“审慎增持”评级。

主要观点

业绩超预期：2020年信义玻璃业绩远超此前盈利预告区间，主要得益于浮法玻璃量价齐升、联营公司信义光能和信义能源的盈利贡献以及一次性摊薄收益。
浮法玻璃表现亮眼：浮法玻璃收入118亿港元，同比增长22.3%，毛利46亿港元，同比增长62.5%。毛利率达到历史高点，H2毛利率达44.8%，超越2010年的历史前高。
产能扩张：2020年新增5条生产线（合计3500t/d），有效产能增长13.4%至635万吨。预计2021年有效产能将再升26%至800万吨，2022年继续增长10%以上。
成本下降：纯碱和能源价格中枢下降，单位成本预计下降7%左右，进一步提升毛利率。
盈利预测上调：基于行业景气度提升和公司产能扩张，公司上调2021-2023年盈利预测，分别为81.52亿、89.65亿和93.32亿港元。
估值分析：当前股价对应2021E PE为11.7倍，处于过去5年估值中枢水平；PB为3倍，处于历史中枢偏上水平。
行业前景：浮法玻璃价格中枢在2021年有望保持双位数增长，行业景气度提升，叠加公司产能扩张，进一步巩固行业龙头地位。
风险提示：需关注需求下滑、海外扩张不及预期、反倾销风险和汇率波动等潜在风险。

关键信息

2020年业绩亮点

营业收入：186亿港元，同比增长14.5%
毛利：77.7亿港元，同比增长32.1%
净利润：64.2亿港元，同比增长43.4%
每股收益：1.60港元
派息比例：50%

浮法玻璃板块表现

2020年浮法玻璃收入：118亿港元，同比增长22.3%
2020年浮法玻璃毛利：46亿港元，同比增长62.5%
2020年浮法玻璃毛利率：41.7%，H2达到44.8%
行业均价同比增长8%

联营公司贡献

信义光能和信义能源的盈利贡献为11.2亿港元
信义光能配售的一次性摊薄收益为8.9亿港元

产能扩张计划

2020年新增5条生产线，合计3500t/d，有效产能增长13.4%至635万吨
2021年有效产能预计增长26%至800万吨
2022年有效产能预计增长10%以上

财务指标预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万港元）	18,616	24,000	26,039	26,418
净利润（百万港元）	6,422	8,152	8,965	9,332
毛利率（%）	41.7	46.2	46.2	46.2
净利润率（%）	34.5	34.0	34.4	35.3
ROE（%）	23.0	25.4	24.5	22.6
每股收益（港元）	1.60	2.02	2.23	2.32
PE（倍）	14.9	11.7	10.6	10.2
PB（倍）	3.4	3.0	2.6	2.3