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上声电子 (688533.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

上声电子是一家专注于汽车音响系统的公司，近年来在新能源汽车领域表现突出，特别是在智能座舱相关产品方面。公司通过拿下大量新势力汽车项目，受益于车载音响升级趋势，实现了收入和利润的快速增长。

主要观点

• 市场表现：当前股价为41.08元，年内股价波动较大，最高达61.20元，最低为15.66元。
• 财务数据：公司2021年收入为13.0亿元，同比增长20%，但归母净利润同比下降20%。2022-2024年预计归母净利润分别为1.7亿元、3.1亿元、4.7亿元，对应EPS分别为1.06元、1.95元、2.96元。
• 产品增长：公司功放等高价值产品销量大幅增长，尤其是2021年功放销量增长100%，受益于蔚来销量大增。
• 收入结构：车载扬声器销量增长4%，平均单价提升9%，主要因高配置扬声器渗透率提升。AVAS销量增长134%，收入增长114%，受益于新能源汽车销量增长。
• 盈利能力：2021年毛利率和净利率均下滑，主要受原材料价格上涨和海运费上涨影响。但随着销量增长，2022-2024年毛利率和净利率有望回升。
• 现金流与资产：2021年经营现金流净额大幅减少，主要由于提前备货和扩大团队支出。公司流动资产和总资产持续增长，资产负债率有所上升。
• 投资建议：公司被维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

财务表现（2020-2024E）

项目与市场拓展

• 公司获得了包括福特、通用、大众、奇瑞、比亚迪、蔚来、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想、华为金康、威马、华人运通等在内的多个车企的新项目定点。
• 新势力汽车对音质有更高要求，扬声器数量从传统车的4-6个增加至12-22个，单车价值量从100-200元提升至1000-2000元。
• 公司在新势力项目中受益，预计未来收入和利润将实现量价齐升。

风险提示

• 新势力销量不及预期；
• 原材料价格持续维持高位；
• 高配音响系统渗透率提升低于预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表（2019-2024E）

现金流量表（2019-2024E）

资产负债表（2019-2024E）

比率分析（2019-2024E）

市场中相关报告评级比率分析

结论

上声电子凭借在新能源汽车智能座舱领域的布局，特别是拿下大量新势力汽车项目，有望在未来几年实现收入和利润的快速增长。尽管2021年面临原材料和海运成本上涨的压力，但公司通过扩大研发和销售团队、提前备货等方式应对，预计未来几年的盈利能力将显著提升。公司被维持“买入”评级，未来股价有较大上涨空间。