20160407-申万宏源-金融业营改增影响解读：营改增试点全面铺开，金融行业影响呈现差异化_1mb

独家收集：营改增对金融行业影响分析

核心内容

本报告分析了2016年营改增政策对金融行业的全面影响，特别是对银行业、证券公司和保险公司。政策自2016年5月1日起生效，金融业适用6%的增值税率，较之前的5%营业税率略有上升。报告指出，营改增对银行和证券公司盈利影响有限，对寿险公司影响较小，但对产险公司影响较大。同时，报告提供了对各金融机构的估值和投资建议。

主要观点

1. 营改增对银行业盈利影响不大

• 增值税取代营业税：增值税将成为银行业的第二大税种，税基覆盖银行主要收入，如贷款利息收入、直接收费金融服务收入和金融商品转让价差。
• 税率和税基：银行业增值税率为6%，与营业税5%相比略有上升，但税基平移，差别不大。
• 进项税抵扣范围有限：银行存款利息支出、与贷款业务相关的手续费及佣金支出不得抵扣，仅部分业务及管理费和手续费支出可抵扣。
• 税负变化：静态测算显示，营改增使银行业盈利略有下降，幅度预计在1%以内，具体受进项税抵扣比例影响。
• 隐性成本：营改增涉及发票管理及IT系统改造，带来隐性成本，但影响有限。

2. 营改增对证券公司、寿险公司影响偏中性，对产险公司影响较大

• 证券公司：税率从5%提高至6%，但进项税抵扣可部分抵消影响。假设手续费支出不可抵扣，税负对净利润影响约为0.4%。
• 寿险公司：由于大部分收入免税，税负变化对净利润影响微弱，预计降幅在0.6%以内。
• 产险公司：免税收入较少，进项税抵扣比例影响较大，假设手续费支出和业务及管理费中相关费用50%抵扣，税负增加3.6%，净利润减少2.4%。

关键信息

1. 增值税与营业税对比

• 税率：营业税为5%，增值税为6%。
• 税基：增值税覆盖银行主要收入，如贷款利息收入、手续费及佣金收入、金融商品转让价差。
• 进项税：银行存款利息、与贷款业务直接相关的手续费及佣金支出不得抵扣，其他费用如业务及管理费中部分可抵扣。
• 优惠政策：金融同业往来利息收入、国债和政府债利息收入免税。

2. 证券公司影响分析

• 税率：从5%提高至6%，实际税率约为5.66%。
• 进项税：业务及管理费中部分费用可抵扣，手续费及佣金支出可抵扣。
• 影响测算：假设手续费支出不可抵扣，税负增加4.25%，净利润减少0.4%。
• 投资建议：推荐宝硕股份、东兴证券和国元证券。

3. 寿险公司影响分析

• 免税收入：一年期以上人身险收入免税，国债和政府债利息收入免税。
• 税负测算：假设手续费支出和业务及管理费中相关费用50%抵扣，税负增加9.52%，净利润减少0.41%。
• 投资建议：推荐中国平安和中国太保。

4. 产险公司影响分析

• 免税收入：极少，税负较重。
• 税负测算：假设手续费支出和业务及管理费中相关费用50%抵扣，税负增加3.6%，净利润减少2.4%。
• 投资建议：关注利差损悲观预期改善，推荐综合经营且估值较低的公司。

5. 估值与投资策略

• 银行估值：16/17年PB分别为0.93X/0.83X，PE分别为6.7X/6.1X。
• 证券公司估值：大券商PB估值在1.5倍-1.6倍之间，处于合理区间。
• 保险公司估值：2016年P/EV平均为0.97倍，建议关注估值修复机会。

附表简要说明

• 附表1：上市银行估值比较，包括PB和PE。
• 附表2：上市券商估值比较，包括PE和PB。
• 附表3：上市保险公司估值比较，包括EVPS和P/EV。

结论

营改增对金融行业的影响总体较小，尤其对银行业和寿险公司影响微弱，而对产险公司影响较大。尽管存在一定的税负上升，但对整体盈利影响有限，且随着操作细则的出台，影响将逐步明朗。从投资角度看，银行板块估值处于底部，证券公司和保险公司也有一定的修复空间。