20160407-申万宏源-金融业营改增影响解读：营改增试点全面铺开，金融行业影响呈现差异化_19页_1mb

营改增对金融行业影响分析总结

核心内容

营改增政策于2016年5月1日全面实施，覆盖金融、建筑、房地产和生活服务业等行业。金融业适用增值税税率6%，税基基本涵盖主要业务收入，体现了平稳过渡原则。本报告分析了营改增对银行业、证券公司和保险公司的影响，强调了不同行业和公司的差异性。

主要观点

• 银行业：营改增后，税负略有增加，但对盈利影响有限，预计净利润降幅在1%以内。增值税税基覆盖主要收入，但进项税抵扣范围较小，主要为部分手续费及佣金支出和业务管理费。营改增不会显著影响银行经营发展战略和基本面。
• 证券公司：营改增对净利润影响偏中性，预计降幅在1%以内。税负变动对净利润影响较小，因营业税占收入和净利润比重较低。推荐关注宝硕股份、东兴证券和国元证券。
• 保险公司：营改增对寿险公司影响微弱，对产险公司影响较大。寿险公司因大部分收入免税，税负增加幅度较小，净利润降幅约0.4%；产险公司因免税收入少，税负增加幅度较大，净利润降幅约2.4%。推荐关注中国平安和中国太保。

关键信息

银行业

• 增值税税率：6%，与营业税5%基本一致。
• 销项税：涵盖贷款利息收入、直接收费金融服务收入和金融商品转让价差。
• 进项税：可抵扣范围有限，主要为部分手续费及佣金支出和业务管理费。
• 优惠政策：金融同业往来利息收入、国债和政府债利息收入仍免税。
• 税负影响：静态测算显示净利润变化幅度在0.3%-1.4%之间，取决于进项税抵扣比例。

证券公司

• 增值税税率：6%，实际税率约为5.66%。
• 销项税：涵盖经纪、投行、资管等业务的手续费及佣金收入，以及信用业务的利息收入。
• 进项税：可抵扣范围包括业务及管理费中的部分费用（如租赁费、办公品支出、咨询费等）。
• 税负影响：净利润变化幅度在-0.4%-1.3%之间，取决于进项抵扣比例。
• 估值：证券行业整体PB估值为2.2倍，大券商PB估值在1.5倍-1.6倍之间。

保险公司

• 寿险公司：一年期以上人身险收入免税，税负增加幅度较小，预计净利润下降0.4%以内。
• 产险公司：免税收入少，税负增加幅度较大，预计净利润下降2.4%以内。
• 销项税：涵盖手续费及佣金收入，但出口货物保险、国债利息收入等免税。
• 进项税：可抵扣范围包括部分业务及管理费和手续费及佣金支出。
• 估值：保险行业处于历史估值底部，中国人寿、中国平安、中国太保2016年P/EV平均为0.97倍。

结构清晰

1. 营改增对银行业盈利影响不大

• 增值税取代营业税：成为银行业第二大税种。
• 税基变化：销项税涵盖主要收入，进项税抵扣范围有限。
• 税负影响：静态测算显示税负变化主要取决于进项抵扣比例，净利润变化幅度在0.3%-1.4%之间。
• 隐性成本：涉及发票管理与信息系统改造，需一定时间消化。
• 投资建议：维持“中性”评级，推荐北京、招行、浦发等银行。

2. 营改增对证券公司、寿险公司影响偏中性，对产险公司影响较大

• 证券公司：税负变化对净利润影响较小，推荐关注宝硕股份、东兴证券和国元证券。
• 寿险公司：税负增加幅度较小，净利润下降幅度约0.4%。
• 产险公司：税负增加幅度较大，净利润下降幅度约2.4%。
• 投资建议：推荐关注综合经营且估值较低的中国平安和中国太保。

表格概览

• 表1：银行业税基变化。
• 表2：营业税和增值税税种比较。
• 表3：营改增对上市银行盈利影响静态测算。
• 表4：营改增前后优惠政策对比。
• 表5：证券公司税负变化敏感性分析。
• 表6：手续费及佣金支出不抵扣时税负变化。
• 表7：寿险公司税负变化敏感性分析。
• 表8：产险公司税负变化敏感性分析。
• 表9：保险公司估值比较。
• 表10：上市券商估值比较。
• 表11：保险公司估值比较。

图表概览

• 图1：2014年上市券商营业税占收入和净利润比重。
• 图2：证券公司成本费用中业务及管理费占比。

附注

• 信息披露：报告由申万宏源研究发布，分析师具有执业资格。
• 联系方式：提供机构销售团队联系人信息。
• 投资评级说明：定义为相对市场基准指数涨跌幅，分为买入、增持和中性。