20160407-申万宏源-金融业营改增影响解读_营改增试点全面铺开_金融行业影响呈现差异化_18页_836kb

营改增对金融行业影响分析总结

核心内容

2016年4月7日发布的报告分析了“营改增”对金融行业的影响，涵盖银行业、证券公司和保险公司。报告指出，营改增将在全国范围内全面实施，金融业的增值税税率定为6%，税基基本涵盖主要收入，但进项税抵扣范围有限。报告还评估了营改增对各子行业盈利的影响，并提供了投资建议。

主要观点

• 营改增实施背景：2016年5月1日起，营改增将在全国全行业铺开，金融业适用6%增值税率，与预期一致。
• 银行业影响：营改增对银行业盈利影响较小，净利润下降幅度预计在1%以内，主要取决于进项税抵扣比例。
• 证券公司影响：营改增对证券公司净利润影响偏中性，预计降幅在1%以内，税负变化主要由进项税抵扣比例决定。
• 寿险公司影响：营改增对寿险公司盈利影响微弱，净利润下降幅度在0.4%以内。
• 产险公司影响：营改增对产险公司盈利影响较大，净利润可能下降2.4%。
• 隐性成本：营改增涉及发票管理、系统改造等隐性成本，需时间消化。
• 投资建议：推荐关注估值较低的银行、券商和保险公司，如北京银行、东兴证券、中国平安等。

关键信息

1. 营改增对银行业盈利影响不大

• 增值税取代营业税：增值税将成为银行业第二大税种，税率从5%提高至6%。
• 税基覆盖范围：银行主要收入均纳入增值税税基，但进项税抵扣有限，如存款利息和贷款相关手续费不得抵扣。
• 优惠政策平移：金融同业往来利息收入、国债和政府债利息收入继续免税。
• 静态测算：假设手续费支出抵扣比例为50%，银行业净利润下降0.3%；若抵扣比例为20%，则下降1.4%。
• 估值情况：银行板块估值处于底部，16/17年PB分别为0.93X/0.83X，PE分别为6.7X/6.1X。

2. 营改增对证券公司、寿险公司影响偏中性，对产险公司影响较大

• 证券公司：

  • 税率变化：从5%提高至6%，但实际税负因进项抵扣而有所减轻。
  • 税基变化：所有收入均纳入增值税税基，但部分支出如利息支出不可抵扣。
  • 敏感性分析：若手续费及佣金支出抵扣比例为50%，税负增加4.25%，净利润下降0.4%。
  • 投资建议：推荐宝硕股份、东兴证券和国元证券。

• 寿险公司：

  • 免税收入：一年期以上人身险收入仍免税，国债和金融机构往来利息收入也免税。
  • 税负变化：假设手续费及佣金支出抵扣比例为50%，税负增加9.52%，净利润下降0.41%。
  • 投资建议：推荐估值较低的中国平安和中国太保。

• 产险公司：

  • 免税收入：仅限于部分业务如出口信用保险。
  • 税负变化：若手续费及佣金支出抵扣比例为50%，税负增加3.6%，净利润下降2.4%。
  • 投资建议：关注利差损悲观预期改善带来的机会。

3. 估值与投资策略

• 银行板块：推荐北京银行、招商银行、浦发银行等，因其估值较低且经营稳健。
• 券商板块：推荐中信证券、海通证券、东兴证券等，因其估值合理且盈利预期稳定。
• 保险公司：推荐中国平安和中国太保，因其估值处于历史底部，具备修复空间。

结论

营改增对金融行业的直接影响有限，但涉及发票管理和系统改造等隐性成本。整体来看，银行业、证券公司和寿险公司的盈利受影响较小，而产险公司受冲击较大。从长期看，营改增有利于税收制度的优化和经济改革，对银行和券商基本面影响不大，但保险公司可能迎来估值修复机会。