2018-磷产业报告系列（三）_MAP_DAP呈现差异化发展_17页-1mb

基础化工行业研究总结（增持/维持评级）

核心内容概述

本报告聚焦于基础化工行业中磷肥细分产品MAP（磷酸一铵）和DAP（磷酸二铵）的差异化发展，分析其市场表现、行业格局及投资价值。报告指出，国内磷肥行业在多重因素影响下，正经历结构性调整，行业集中度持续提升，同时复合肥需求增长对MAP产品形成重要支撑。

主要观点

• 磷肥行业趋势：高浓度磷肥成为主流，MAP与DAP合计占磷肥市场80%以上，是磷肥行业发展的主要方向。
• DAP行业特点：
  • 行业成熟，集中度高，CR10达到91.3%。
  • 主要用于直接施肥，受国际供需影响较大，尤其是出口占比高（35%以上），集中于亚洲市场，特别是印度半岛。
  • 受到沙特Maaden等海外磷肥厂扩产影响，未来出口可能受抑制。
  • 生产工艺复杂，成本较高，小规模企业盈利空间有限。
• MAP行业特点：
  • 行业分散，企业数量多，CR10为65%，集中度低于DAP。
  • 主要用于复合肥生产，下游需求稳定，受国际扩产影响较小。
  • 随着环保政策和原材料价格上涨，小规模企业产能逐步退出，行业整合持续进行。
  • MAP性能稳定，可与其他肥料混用，应用范围更广，包括工业、消防、医疗等领域。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金基础化工指数：2960.25
• 沪深300指数：3403.59
• 上证指数：2791.78
• 深证成指：8334.75
• 中小板综指：8439.04

行业趋势

• 高浓度磷肥应用趋势明显，MAP与DAP成为主流。
• 复合肥使用率提升，带动MAP需求增长，挤占DAP部分市场。
• DAP出口受海外扩产影响，未来产量可能下降；MAP受国内需求支撑，产量趋于平稳。

投资建议

• 短期：磷肥行业景气度较高，DAP出口增长带动行业短期繁荣，MAP行业集中度提升，建议关注大型一体化企业。
• 重点企业：云天化、新洋丰、司尔特、兴发集团。
  • 云天化：国内磷肥龙头，具备磷、煤双资源优势，一体化布局显著，成本优势突出。
  • 新洋丰：国内MAP产能最大，原材料自给能力强，成本控制较好。
  • 司尔特：产业链一体化发展，硫、磷资源布局完善，成本压力较小。
  • 兴发集团：精细磷化工企业，具备磷矿资源，磷肥产能稳定，盈利能力提升。

风险提示

• 原材料价格下跌可能导致行业价差改善，小规模企业复产。
• 国际磷肥厂商扩产可能影响DAP出口，导致国内供需变化。
• 国内磷肥使用效率提升，可能减少DAP和MAP需求。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。

• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%之间。

• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

• 行业买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。

• 行业增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。

• 行业中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度在大盘-5%-5%之间。

• 行业减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

行业与公司信息

• 行业集中度：DAP集中度高，MAP集中度较低，但两者均呈现提升趋势。
• 产品差异：
  • DAP：含氮量高，稳定性差，主要用于直接施肥。
  • MAP：含磷量高，稳定性好，可与其他肥料混用，用于复合肥及工业领域。
• 环保与成本影响：环保政策和原材料价格上涨推动行业整合，小企业逐步退出。

行业结构化调整

• DAP：受国际供需影响大，出口集中于亚洲，尤其印度半岛，未来可能面临海外竞争压力。
• MAP：主要用于复合肥生产，出口占比低，受国际扩产影响小，行业整合持续，大型企业受益。

结论

MAP与DAP作为高浓度磷肥的代表，分别在不同领域展现其优势。DAP行业成熟，集中度高，但出口受海外竞争影响；MAP行业分散，但受益于复合肥需求增长和行业整合，未来市场空间广阔。建议投资者关注具备一体化布局的大型磷肥企业，以应对行业变化带来的机遇与挑战。