通胀加“油”会怎样？-20180312-兴业研究-11页

通胀“加”油会怎样？

核心内容

本文由兴业研究团队撰写，分析了2018年国际油价上涨的动因及其对通胀的影响。文章指出，油价的上行趋势可能持续至2018年第三季度，并通过定量测算说明油价上涨对PPI和CPI的带动作用。

主要观点

1. 油价上涨动因分析

• 美元指数走弱：美元指数与油价呈现负相关关系，2018年1月以来美元指数明显走弱，主要由于欧美货币政策的调整，尤其是欧洲主要经济体可能收紧货币政策，导致美元相对贬值，从而推动油价上涨。
• 产出缺口回升：美国、欧元区和中国作为全球主要原油消费经济体，其产出缺口的回升预示着原油需求的改善。数据显示，加权产出缺口自2016年第四季度以来持续回升，与油价走势一致。
• 供需缺口持续为正：根据EIA数据，2017年第一季度至2018年第一季度汽油供需缺口持续为正，表明市场供不应求，油价上涨压力持续存在。

2. 油价对通胀的影响

• PPI影响显著：油价上涨对PPI的影响较为明显，历史数据显示，油价同比上涨10个百分点可带动PPI同比变动约0.64个百分点。若2018年油价同比上涨18.2%，则PPI同比将提高约1.2个百分点。
• CPI影响有限：油价对CPI的影响相对较小，主要通过交通燃料分项传导，占比约1.5%。在基准情境下，油价上涨可能带动CPI同比提高不到0.3个百分点。
• 通胀预测：根据不同油价中枢的假设，文章给出了2018年各季度PPI和CPI的预测值，显示油价上涨对通胀的带动作用有限，但存在一定的推动效应。

关键信息

• 油价走势：2017年7月至2018年2月，布伦特原油价格从每桶48.6美元上涨至65.2美元，同比涨幅从8.0%提升至18.3%。
• 油价对PPI的影响：油价同比上涨10个百分点，带动PPI同比变动0.64个百分点；若上涨18.2%，则PPI同比提高1.2个百分点。
• 油价对CPI的影响：油价上涨对CPI的影响较小，预计带动CPI同比提高不到0.3个百分点。
• 通胀预测：在不同油价中枢假设下，2018年PPI和CPI的预测值如下：

结论

综合美元指数、产出缺口和供需缺口的变化，2018年油价中枢存在上行动力，可能持续上涨至第三季度。尽管油价上涨会对PPI产生一定的推动作用，但对CPI的影响相对有限。整体来看，油价上涨对通胀的带动作用有限，但仍是影响物价水平的重要因素之一。

相关报告

• 《兴业研究商品报告：一飞冲天的油价背后——评Brent突破70美元》（20180116）

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