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报告摘要

通胀“加”油会怎样？

核心内容

本报告分析了2018年国际油价上涨对国内通胀的影响。通过研究美元指数、主要原油消费经济体的产出缺口以及原油供需缺口的变化，得出2018年油价中枢存在上行动力的结论。同时，基于定量测算，油价上涨对PPI和CPI的影响也得到了量化分析。

主要观点

1. 油价上涨动因分析

美元指数影响：原油以美元计价，美元指数走弱通常伴随油价上涨。2018年1月以来，美元指数明显走弱，主要由于欧美货币政策调整，特别是欧洲主要经济体可能在2018年收紧货币政策，进一步推动美元指数回落，从而利好油价。
产出缺口变化：主要原油消费经济体（美国、欧元区、中国）的产出缺口回升，反映原油需求改善。美国CEO经济展望指数和欧元区投资者信心指数均显示经济复苏态势，而中国经济增速虽有下行压力，但整体仍具备一定的需求支撑。
供需缺口变化：汽油供需缺口持续为正，预示供不应求，油价上涨压力可能延续至2018年第三季度。EIA数据显示，供需缺口对油价具有领先作用，约为2个季度。

2. 油价对通胀的影响

PPI影响：油价上涨对PPI有显著带动作用。历史数据显示，油价同比上涨10个百分点，带动PPI同比变动约0.64个百分点。假设2018年油价同比上涨18.2%，将带动PPI同比提高约1.2个百分点。
CPI影响：油价主要通过交通燃料分项影响CPI，其在CPI中的占比约为1.5%。油价上涨带动CPI同比提高约0.3个百分点。
通胀预测：根据不同油价中枢情景，预测2018年全年CPI和PPI走势如下：
- 若油价同比上涨11.7%，PPI全年约为3.3%，CPI全年约为2.4%。
- 若油价同比上涨18.2%，PPI全年约为3.7%，CPI全年约为2.5%。
- 若油价同比上涨24%，PPI全年约为4.1%，CPI全年约为2.6%。

关键信息

油价趋势：2017年7月至2018年2月，布伦特原油价格从48.6美元/桶上涨至65.2美元/桶，同比涨幅从8.0%升至18.3%。
油价与美元指数关系：美元指数走弱与油价上涨呈负相关，2018年美元指数回落将对油价形成支撑。
油价与产出缺口关系：主要原油消费经济体产出缺口回升，预示原油需求增长，推动油价上行。
油价与供需缺口关系：汽油供需缺口持续为正，反映供不应求，对油价形成上行压力。
通胀传导机制：油价上涨通过PPI和CPI两条路径传导至整体通胀水平，其中PPI传导更为直接和显著。

重要结论

2018年油价中枢存在上行动力，可能对国内通胀形成一定推升作用。定量测算表明，油价同比上涨10个百分点将带动PPI同比上涨0.64个百分点，CPI上涨0.15个百分点。若油价同比上涨18.2%，将带动PPI同比上涨1.2个百分点，CPI同比上涨0.3个百分点。整体来看，油价上涨对通胀的影响相对温和，但需关注其对PPI的传导效应。