20170905-招商证券-财政月报2017年8月_特别国债那些事儿_14页_1mb_1mb

定期报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年8月中国财政及债券市场的主要情况，包括特别国债续发、公共类债券发行、地方政府债和城投债发行以及海外财政动态。同时，报告也提供了分析师信息及投资评级定义。

主要观点

特别国债续发对流动性影响有限

• 发行目的：特别国债不同于普通国债，其发行具有特定政策目标和明确用途，如补充银行资本金、购买外汇用于中投公司注资等。
• 发行方式：财政部发行特别国债不会增加财政赤字，而是纳入基金预算管理，遵循“以收定支，收支平衡”的原则。
• 2017年8月续发情况：财政部对2007年到期的6,000亿元特别国债进行定向续发，采用先向商业银行定向发行、同日央行现券买断的方式，避免对市场流动性造成冲击。
• 其他到期特别国债：预计将在9、11、12月到期的350.90亿、349.70亿、263.18亿特别国债，若采用定向发行，同样可避免流动性冲击。

8月公共类债券发行情况

• 国债：8月发行规模达9,337.30亿元，较上月和去年同期分别增长6,092亿元和5,514.10亿元。主要因特别国债的发行推动，加权平均发行利率小幅上升至3.59%。
• 政策性金融债：发行规模为3,111.90亿元，较上月增加339.90亿元，加权平均发行利率较7月上升，其中国开行、进出口银行、农发行分别上升9.37bp、19bp、11.16bp。
• 地方政府债：发行规模为4,697.35亿元，较上月下降44.43%，且同比减少44.04%。8月地方债以专项债券为主，占比54.13%；发行方式以公开发行为主，占63.19%。
• 城投债：发行规模达2,683.30亿元，较上月增长640.58亿元，加权平均利率为5.61%，较7月上升5bp。主要用于偿还到期债务，净融资额为1,542.02亿元，连续三个月为正。

关键信息

特别国债历史回顾

• 1998年特别国债：发行2,700亿元，用于补充四大国有商业银行资本金，发行方式为定向发行，利率由7.20%调整为2.25%。
• 2007年特别国债：发行1.55万亿元，用于购买外汇组建中投公司。其中1.35万亿元由央行持有，其余2,000亿元通过银行间市场公开发行。
• 2017年特别国债：6,000亿元到期续发，采用定向发行与央行现券买断相结合的方式，对市场流动性无影响。

债券市场数据

• 8月国债：共发行16期，规模9,337.30亿元，加权平均利率3.59%。
• 政策性金融债：共发行62期，规模3,111.90亿元，加权平均利率上升。
• 地方政府债：发行规模4,697.35亿元，专项债券占比54.13%，平均期限6.42年。
• 城投债：发行291期，规模2,683.30亿元，主要用于偿还到期债务，净融资额1,542.02亿元，为基建提供资金支持。

海外财政动态

• 欧元区改革：德国总理默克尔有条件支持法国总统马克龙提出的欧元区改革方案，包括设立欧元区财长和预算协调机制。
• 美国税改：特朗普税改取得进展，达成关键共识，但细节尚未明确，税改落地仍面临挑战。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师，专注于宏观经济研究。
• 周岳：中国人民大学经济学硕士，CFA，招商证券研发中心宏观经济高级分析师。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 闫玲：北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，招商证券研发中心宏观组高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澍：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

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