特别国债：回眸1998-2007，展望2020_11页_1mb

特别国债专题总结

核心内容

特别国债是国债的一种特殊形式，其发行目的是为了支持特定政策或项目，且不纳入一般公共预算，不会影响赤字规模和赤字率。本文回顾了1998年和2007年两次特别国债的发行背景、方式及影响，并对2020年可能发行特别国债的情况进行了展望。

主要观点

• 特别国债主要用于特定政策支持，与普通国债不同，其资金来源和用途较为特殊。
• 1998年特别国债主要用于补充国有四大银行资本金，缓解资本不足和不良贷款问题。
• 2007年特别国债主要用于购买外汇，作为国家外汇投资公司（中投公司）的资本金来源，同时通过资产置换操作，不增加财政赤字。
• 2020年特别国债的用途可能与前两次不同，更侧重于支持受疫情影响严重的地区、贫困人口及中小企业，而非直接用于基建投资。
• 发行方式可能延续2007年模式，即定向发行与公开发行相结合，以减少对债券市场的供给冲击。

关键信息

1998年特别国债

• 发行背景：1997年亚洲金融危机，四大行资本充足率不足8%。
• 发行方式：定向发行给工、农、中、建四大行。
• 发行规模：2700亿元。
• 资金来源：央行降准释放资金（2400亿元）和四大行超储（300亿元）。
• 债券要素：30年期，票面利率7.2%，于2028年8月18日到期。
• 发行结果：改善四大行资本充足率，对经济影响有限，仅通过调整记账方式实现。

2007年特别国债

• 发行背景：国际经济失衡，国内外汇储备过多，通胀与流动性过剩问题突出。
• 发行方式：分8期发行，其中前两期和第七期为定向发行，共计13500亿元；其余为公开发行，规模2000亿元。
• 资金来源：定向发行采用资产置换，不增加财政赤字；公开发行面向个人和机构。
• 发行流程：由农行认购，央行买入特别国债，财政部用资金购买外汇，央行再用外汇换回人民币。
• 发行结果：对债市影响有限，市场基本消化了特别国债的供给冲击，收益率波动较小。

2020年特别国债猜想

• 发行规模：预计在3万亿左右，参考1998年（3.2%GDP）和2007年（5.7%GDP）的发行比例。
• 资金用途：
  1. 定向支持受疫情影响严重的湖北等地区。
  2. 定向支持受疫情影响较大的贫困人口，完成脱贫攻坚目标。
  3. 定向支持中小企业，提供低息贷款等金融支持。
• 发行方式：可能采用定向与公开发行并存的方式，以减少市场冲击。
• 流动性安排：央行可能通过降准、逆回购或MLF投放等手段进行流动性对冲。
• 对债市影响：财政扩张可能带来情绪冲击，但央行或采取对冲措施，长端利率可能继续下行。

风险提示

• 政策出现超预期调整，可能影响特别国债的发行节奏和用途。

结构与流程总结

发行流程对比

总结

特别国债作为一项特殊财政工具，具有明确的政策导向和资金用途，且不增加赤字。1998年和2007年的发行均在特定经济背景下为解决结构性问题提供支持，而2020年特别国债的用途更可能聚焦于疫情防控后的经济复苏与社会支持。尽管发行方式可能相似，但其用途将与前两次有显著不同，主要服务于地区恢复、扶贫攻坚和中小企业支持。央行在发行过程中可能通过流动性对冲措施缓解对市场的影响，整体来看，特别国债的发行仍将在财政与货币政策协调中发挥作用。