特别时期需要特别国债-20200327-华泰证券-18页_1mb

特别国债发行分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020年新冠疫情对宏观经济的冲击，并探讨了特别国债作为应对措施的必要性及发行方式。特别国债是为特定政策或项目发行的国债，与一般国债在资金用途、预算管理和发行流程上存在差异。报告回顾了我国历史上三次特别国债的发行背景、过程及影响，并对2020年特别国债的发行方式进行了合理猜想。

主要观点

• 特别国债的必要性：在疫情冲击下，我国经济面临较大挑战，特别国债作为政策储备工具，具备针对性强、决策灵活、不影响地方债务等优势，适时适度发行具有重要价值。
• 财政政策空间：我国财政赤字率处于全球中等水平，政府债务率低于发达经济体，中央政府加杠杆仍有空间。
• 发行方式猜想：
  1. 定向发行：由财政部向商业银行定向发行，央行通过降准或再贷款提供流动性，有助于财政贴息、转移支付及支持基建。
  2. 央行借道政策性银行：央行通过政策性银行认购部分特别国债，可避免直接认购国债的限制。
  3. 支持银行永续债：通过特别国债支持商业银行永续债发行，提升信贷投放能力。
• 流动性影响有限：无论采取哪种方式，特别国债的发行对市场流动性冲击较小，尤其在定向发行和央行配合下。

关键信息

特别国债的定义

特别国债是服务于特定政策、支持特定项目而发行的国债，其资金用途专门服务于特定目标，不计入财政赤字，纳入中央政府性基金预算。其发行流程需经国务院提请人大常委会审议，再由财政部安排发行。

历史上的特别国债发行

1. 1998年特别国债：

   • 背景：为提高四大行资本充足率，满足《巴塞尔协议》要求。
   • 过程：央行降准释放流动性，四大行定向认购，财政部注资，资金存入央行准备金账户。
   • 影响：对流动性影响较小，M2增速逐步企稳。

2. 2007年特别国债：

   • 背景：应对外汇储备激增和流动性过剩问题。
   • 过程：央行通过农行认购，财政部向公众发行部分，最终向央行购买外汇资产和汇金公司股权。
   • 影响：对流动性有吸收作用，对债市产生一定扰动，但整体影响可控。

3. 2017年特别国债续发：

   • 背景：对2007年到期的特别国债进行续作。
   • 过程：财政部定向发行，央行买断，市场公开部分维持流动性。
   • 影响：对市场流动性影响较小，超储率维持低位。

2020年特别国债发行猜想

• 方式一：定向发行给商业银行，央行配合降准或再贷款。
• 方式二：央行借道政策性银行认购部分特别国债。
• 方式三：支持银行永续债发行，提升信贷投放能力。

发行方式与流动性分析

风险提示

1. 特别国债发行预期落空：政策层可能采取其他对冲手段。
2. 流动性冲击超预期：尽管影响有限，仍可能引发投资者预期变化。

图表目录摘要

• 图表1：特别国债与一般国债的基本情况
• 图表2：历年特别国债发行信息汇总
• 图表3：1998年特别国债发行信息
• 图表4：1998年特别国债发行示意图
• 图表5：商业银行注资后M2增速逐步企稳
• 图表6：外汇储备规模及增速
• 图表7：外汇占款与基础货币增速
• 图表8：2007年特别国债发行示意图
• 图表9：2007年特别国债发行
• 图表10：M2增速与社融增速
• 图表11：中国财政赤字率位于全球中等水平
• 图表12：中国政府债务率低于发达经济体

免责声明

本报告基于可靠公开信息编制，内容仅供参考，不构成投资建议。报告所载意见及预测可能随市场变化而调整，投资者应自行评估，本报告不承担由此产生的任何法律责任。

研究团队

• 张继强：执业证书编号 S0570518110002，邮箱：zhangjiqiang@htsc.com
• 张亮：执业证书编号 S0570518110005，邮箱：zhangliang014597@htsc.com
• 王菀婷：执业证书编号 S0570520020001，邮箱：wangwanting014808@htsc.com