深度报告-20230709-东吴证券-_东吴环保_天然气行业深度_消费复苏_价差修复_板块低估值_关注天然气板块投资机会_43页_1mb

天然气行业深度报告总结

全球供需再平衡及国内消费回暖

1. 全球供需情况

   • 俄乌冲突对欧洲天然气市场的影响基本消化。欧洲通过削减消费量、提前储气、增加其他地区进口等措施，缓解了供需紧张。
   • 美国LNG出口能力持续提升，2025年或将增加53%的出口能力，进一步平衡全球供需。

2. 国内消费复苏

   • 2022年我国天然气消费量首次下滑17%，主要因气价高企和疫情影响。
   • 2023年1-4月消费量同比增41%，恢复至2021年水平，全年预计增加约230亿方，主要来自城燃、工业燃料、发电和化工领域的增长。

3. 未来展望

   • 国家能源局目标2030年天然气占一次能源消费总量比重达15%，2022-2030年复合增速58%，行业持续增长。
   • 一次能源消费量在2030年前后达峰，天然气消费占比将提升至12%。

顺价机制理顺及城燃端毛差修复

1. 上游价格

   • 2023年起，中石油、中石化提价合同，预计采购价增长但整体维持与2022年相当。

2. 价格传导

   • 多地调价滞后，26/35个城市完成居民/工商业顺价调整，平均调价0.33元/方。
   • 居民用气自2021年以来未调价，地方财政补助缓解降价压力；工商业客户逐步参与顺价，边际利润修复。

3. 盈利修复

   • 城燃板块利润端好转（2023Q1归母净利润增3617%），但经营和财务重要性弱于自由现金流。

估值偏低及产业整合

1. 估值现状

   • 燃气板块PEttm为17.05倍，处于十年分位点084%的历史低位，PB1.94倍处于25%历史分位。

2. 政策推动整合

   • 必要密度（Pipe-to-valve）需求“一城一企”政策，浙江、广东等地落地，城燃企业数量从6000+减少至规模化主体。
   • 国企占主导，2022年城燃前五企业合计市占率35%。

3. 现金流与分红

   • 行业连续四年正自由现金流，资本开支高但占比提升至约27%。
   • 高分红（股息率tm达72%），安全边际高，政策推动估值修复。

投资机会与重点推荐

1. 重点推荐

   • 新奥股份：零售气与直销气协同增长，2023PE9倍，复增17%。
   • 九丰能源：LNG码头与船运资产灵活，海陆双源气量翻倍，复增20%。
   • 天壕环境：跨省长输资产稀缺，神安线通气输气量增77%，复增52%。

2. 高股息关注

   • 蓝天燃气（河南龙头，股息率72%）、中国燃气（港股平台）、港华智慧能源（气量稳定）。

风险提示

1. 极端天气导致需求波动；国际局势变化引发气价波动；经济复苏不及预期减少消费。

💎 结论
天然气板块在顺价修复、消费复苏和政策推动资产重组后迎来价值重估机会，龙头企业和高股息公司具备安全边际与成长潜力。