20260110-信达证券-公用事业行业—电力天然气周报_1502_号文推动电价现货化_25年11月天然气表观消费量同比增长5.1_21页_1mb

公用事业行业周报总结

核心内容概览

• 政策动态：国家发展改革委与国家能源局发布《电力中长期市场基本规则》及《关于做好2026年电力中长期合同签约履约工作的通知》，推动电价形成机制从政府定价转向市场定价，鼓励灵活价格机制。
• 市场表现：本周公用事业板块上涨2.5%，表现劣于沪深300指数（2.8%）。其中，电力板块上涨2.29%，燃气板块上涨4.80%。
• 天然气消费：2025年11月，全国天然气表观消费量同比增长5.1%，但1—11月累计消费量同比下降0.1%。
• 投资建议：电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，建议关注全国性煤电龙头及电力供应偏紧区域的龙头企业。天然气板块受益于气价回落和消费恢复，建议关注拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商。

主要观点

电力行业

• 电力供需矛盾缓解：国内电力供需矛盾持续紧张后，电力板块盈利有望改善，价值重估趋势明显。
• 电价市场化改革：政策推动电价形成机制从行政定价向市场定价转变，中长期合同价格机制更灵活，促进电力现货市场与辅助服务市场发展。
• 煤电顶峰价值凸显：在电力供应偏紧背景下，煤电的顶峰调节作用增强，其基石地位被明确。
• 新能源发展：双碳目标下，新型电力系统建设需系统调节手段的丰富和投入，新能源装机增长将提升整体发电能力。
• 成本控制：发改委加大电煤长协保供力度，预计电煤长协实际履约率将边际上升，煤电企业成本端相对可控。

天然气行业

• 气价回落与消费恢复：上游气价回落，国内天然气消费量恢复增长，城燃业务毛差稳定，售气量有望高增。
• 进口增长：2025年11月LNG进口量同比增长12.8%，PNG进口量增长7.7%，显示天然气进口需求上升。
• 贸易商机会：拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可灵活应对市场变化，扩大进口或把握国际市场转售机遇，提升利润空间。

关键信息

动力煤市场

• 价格变化：秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价周环比上涨17元/吨至696元/吨。
• 库存下降：秦港煤炭库存周环比下降70万吨至535万吨，内陆17省煤炭库存下降4.73%，沿海8省库存下降3.32%。
• 电厂日耗上升：内陆17省电厂日耗周环比上升2.74%，沿海8省日耗上升10.98%，可用天数下降。
• 国际价格：纽卡斯尔NEWC指数价格稳定，ARA6000大卡动力煤现货价下跌，理查兹港动力煤价格下跌。

电力市场交易电价

• 广东市场：日前现货均价周环比上升0.52%，但同比下降11.1%；实时现货均价周环比下降22.92%，同比下降35.6%。
• 山西市场：日前现货均价周环比上升61.38%，同比上升47.3%；实时现货均价周环比上升97.03%，同比上升76.9%。
• 山东市场：日前现货均价周环比上升18.30%，同比上升3.9%；实时现货均价周环比上升2.50%，同比下降25.3%。

天然气市场

• 国内消费：2025年11月天然气表观消费量同比增长4.1%，1—11月累计消费量同比下降0.1%。
• 价格趋势：上海LNG出厂价格全国指数周环比下降1.4%，同比下降14.78%；中国DES现货价格周环比下降2.9%，同比下降33.5%。
• 欧盟供需：2025年第50周，欧盟天然气供应量同比下降1.4%，周环比上升0.9%；消费量周环比下降9.1%，同比下降14.3%。

投资建议

电力板块

• 受益标的：全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际）、电力供应偏紧区域龙头（皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A）、水电运营商（长江电力、国投电力、川投能源、华能水电）、煤电设备制造商（东方电气）、灵活性改造技术公司（华光环能、青达环保、龙源技术）。

天然气板块

• 受益标的：新奥股份、广汇能源。

风险因素

• 宏观经济下滑：可能导致用电量增速不及预期。
• 电力市场化推进缓慢：影响电价机制改革效果。
• 电煤长协政策执行不足：可能影响煤电企业成本控制。
• 天然气消费恢复缓慢：可能限制行业增长潜力。

重点公告

• 中国广核：2025年发电量同比增长2.00%，新能源装机容量增加。
• 中闽能源：2025年发电量同比减少4.41%，生物质发电量增长显著。
• 粤电力A：惠来电厂5、6号机组并网投产，提升发电能力。
• 中国核电：2025年发电量同比增长12.98%，新能源装机增长。
• 湖北能源：2025年发电量同比减少3.04%，水电发电量增长。

估值信息

| 公司名称 | 收盘价（元） | 2024A归母净利润（百万元） | 2025E归母净利润（百万元） | 2026E归母净利润（百万元） | 2027E归母净利润（百万元） | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE |
|----------|--------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------|-----------|-----------|-----------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 华能国际 | 7.38 | 10135 | 14047 | 14711 | 15316 | 0.46 | 0.89 | 0.93 | 0.97 | 16.04 | 8.33 | 12.05 | 10.74 |
| 国电电力 | 4.94 | 9831 | 6459 | 7272 | 8283 | 0.55 | 0.36 | 0.41 | 0.46 | 8.97 | 9.21 | 8.79 | 8.79 |
| 华电国际 | 5.03 | 5703 | 7061 | 7473 | 8056 | 0.56 | 0.60 | 0.64 | 0.69 | 8.98 | 8.37 | 7.89 | 7.32 |
| 大唐发电 | 3.63 | 4506 | 6780 | 7331 | 7741 | 0.16 | 0.35 | 0.38 | 0.41 | 22.28 | 10.35 | 9.53 | 8.96 |
| 皖能电力 | 8.38 | 2064 | 2281 | 2402 | 2520 | 0.91 | 1.00 | 1.06 | 1.11 | 9.21 | 8.34 | 7.91 | 7.54 |
| 新集能源 | 7.02 | 2393 | 2369 | 2744 | 2878 | 0.92 | 0.91 | 1.06 | 1.11 | 7.63 | 7.71 | 6.62 | 6.32 |
| 长江电力 | 27.29 | 32496 | 34036 | 35782 | 37108 | 1.33 | 1.46 | 1.52 | 1.52 | 20.55 | 18.66 | 17.99 | 17.99 |
| 国投电力 | 13.3 | 6643 | 7188 | 7477 | 7623 | 0.87 | 0.90 | 0.93 | 0.95 | 15.34 | 14.78 | 14.30 | 14.00 |
| 华能水电 | 9.15 | 8297 | 8839 | 9414 | 9785 | 0.44 | 0.48 | 0.51 | 0.53 | 20.80 | 19.17 | 18.05 | 17.36 |
| 川投能源 | 14.05 | 4508 | 4873 | 5164 | 5333 | 0.93 | 1.00 | 1.06 | 1.09 | 15.12 | 14.06 | 13.27 | 12.85 |
| 桂冠电力 | 8.12 | 2283 | 2824 | 3048 | 3248 | 0.28 | 0.36 | 0.39 | 0.41 | 29.26 | 22.74 | 20.98 | 19.67 |
| 中国广核 | 3.9 | 10814 | 9745 | 10536 | 11431 | 0.21 | 0.19 | 0.21 | 0.23 | 18.22 | 20.16 | 18.72 | 17.29 |
| 中国核电 | 9.04 | 8777 | 9511 | 10133 | 11452 | 0.46 | 0.47 | 0.50 | 0.56 | 19.52 | 19.39 | 18.15 | 16.10 |
| 三峡能源 | 4.15 | 6111 | 6314 | 6799 | 7374 | 0.21 | 0.24 | 0.26 | 0.26 | 19.44 | 17.39 | 16.09 | 16.09 |
| 龙源电力 | 15.45 | 6345 | 6337 | 6839 | 7479 | 0.75 | 0.76 | 0.82 | 0.89 | 20.50 | 20.36 | 18.87 | 17.27 |
| 新天绿能 | 7.44 | 1672 | 2031 | 2728 | 3082 | 0.40 | 0.48 | 0.65 | 0.73 | 18.60 | 15.50 | 11.45 | 10.19 |
| 九丰能源 | 46.65 | 1684 | 1634 | 1860 | 2120 | 2.47 | 2.37 | 2.71 | 3.09 | 18.89 | 19.70 | 17.21 | 15.09 |
| 新奥股份 | 19.91 | 4493 | 5685 | 6341 | 7043 | 1.46 | 1.84 | 2.05 | 2.27 | 13.64 | 10.82 | 9.71 | 8.77 |
| 广汇能源 | 5.01 | 2961 | 3598 | 4239 | 4691 | 0.45 | 0.55 | 0.65 | 0.71 | 11.13 | 9.11 | 7.71 | 7.06 |

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下滑，用电量增速可能低于预期。
• 政策执行风险：电力市场化改革推进缓慢可能影响电价机制改革效果。
• 成本控制风险：电煤长协保供政策执行力度不足可能增加煤电企业成本压力。
• 天然气消费风险：国内天然气消费增速恢复缓慢可能限制行业增长。

研究团队简介

• 李春驰：电力公用联席首席分析师，拥有丰富行业研究经验。
• 邢秦浩：电力公用分析师，专注于电力市场化改革及虚拟电厂研究。
• 唐婵玉：电力公用分析师，负责天然气及电力行业研究。
• 其他成员：涵盖煤炭、钢铁、环保、石化等多领域，具备多学科背景和多年行业研究经验。