证券行业深度研究报告：探寻非头部券商投行突围之路-20191219-兴业证券-30页_1mb

证券行业投行业务发展分析总结

核心内容概述

本文围绕中国证券行业投行业务集中度提升趋势、与美国投行竞争格局的对比、国内外精品投行的成功经验，以及非头部券商转型精品投行的可行性进行分析，旨在探讨未来投行业务的发展路径与机会。

主要观点

1. 国内投行集中度提升动因解析

• 集中度提升显著：自2016年起，国内投行市场集中度持续提升，CR10从42.16%升至46.37%，2018年甚至达到65.51%。
• IPO是主因：IPO业务集中度提升是推动投行收入集中度上升的主要原因，2018年国内IPO收入CR10达到67.58%，承销规模CR10达到77.67%。
• 科创板影响深远：科创板推出后，IPO集中度进一步提升，头部券商占据多数保荐席位，如中信、建投、华泰、中金等。科创板项目承销费率普遍在6%-8%，部分项目甚至高达10%。
• 跟投机制加剧集中度：注册制下，保荐机构需跟投，且使用自有资金，对资本金较小的券商形成限制，加剧了头部券商的优势。

2. 对比美国，看国内投行竞争路径

• 股权融资市场：美国市场集中度稳定在45%左右，头部投行具有显著规模效应和定价权，非头部券商难以突围。
• 债权融资市场：银行在该市场中占据主导地位，市场份额达62%，券商仅占38%。银行的优势在于客户基础、分销能力和对手方资本实力。
• 并购市场：美国精品投行在该领域表现突出，收入占比逐年上升，而中国并购市场仍处于萌芽阶段，集中度较低，未来有较大发展空间。

3. 国内外精品投行成功之路

• Evercore：作为美国精品投行的典范，其成功归因于轻资本独立运营模式、善于利用人力资本、以研究为先导带动业务发展。
• 华兴资本：国内精品投行代表，深耕新经济行业，拥有丰富的客户资源和项目经验。其业务模式以“漏斗模式”为核心，注重早期介入与长期服务。管理层实力雄厚，薪酬体系高于行业平均水平。

4. 非头部券商转型精品投行的可行性分析

• 牌照管制逐步放松：未来券商牌照管制会有所放松，但仍是稀缺资源，不会导致无序竞争。
• 已有业务先发优势：非头部券商已拥有投行牌照，具备开展精品投行业务的基础。
• 人力资源与激励机制：非头部券商具备一定投行团队，且考核激励机制相对灵活，有利于转型。
• 产业集群效应：地方性券商可依托控股股东背景，在特定区域产业中深耕发展，发挥地域优势。

关键信息

• 重点公司：

  • 华泰证券（2019E: 0.85；2020E: 0.94；评级：审慎增持）
  • 中信证券（2019E: 0.96；2020E: 0.91；评级：审慎增持）
  • 中信建投（2019E: 0.54；2020E: 0.64；评级：审慎增持）
  • 国泰君安（2019E: 1.11；2020E: 1.19；评级：审慎增持）

• 风险提示：

  • 投行领域竞争持续加剧
  • 注册制推进不达预期
  • 并购重组市场低迷

• 图表与数据：

  • 图1至图21提供了2014-2018年国内证券公司投资银行业务净收入、收入来源、集中度等数据。
  • 表1至表11展示了科创板保荐机构情况、跟投机制、财务数据、薪酬占比等关键信息。

总结

本文指出，随着注册制的推进和科创板的推出，国内投行集中度提升趋势不可逆转。IPO业务是推动集中度提升的核心动力，而科创板高费率则为头部券商带来显著收益。相比之下，美国投行市场结构更为成熟，精品投行在并购市场表现突出，而国内尚处于初期阶段。非头部券商虽面临挑战，但通过深耕特定区域产业、优化人力资源配置、采用轻资产运营模式，具备转型精品投行的潜力。未来，非头部券商在并购市场或可找到突破口，但需关注注册制推进及市场波动风险。