20191219-兴业证券-证券行业深度研究报告：探寻非头部券商投行突围之路_30页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本文主要分析了中国证券行业投资银行业务集中度提升的动因，对比了美国投行市场的发展路径，探讨了非头部券商在投行领域的转型机会，并列举了国内外精品投行的成功案例。

主要观点

国内投行集中度提升
- 自2016年以来，国内证券行业投资银行业务净收入明显下滑，2018年全行业净收入仅366.56亿元，接近腰斩。
- 投资银行业务净收入CR10从2016年的42.16%提升至2018年的46.37%，集中度持续提升。
- 股权融资，尤其是IPO，是推动投行收入集中度提升的主要因素。2018年国内IPO收入CR10达到67.58%，承销规模CR10达77.67%。
科创板对投行的影响
- 科创板推出后，IPO承销费率提升，部分项目甚至达到10%以上，以覆盖跟投成本。
- 在跟投机制下，资本金雄厚、融资渠道多的头部券商具有明显优势，如中金、中信、国泰君安等。
- 非头部券商由于资本金和融资渠道限制，难以在IPO市场持续超车。
与美国投行市场的对比
- 股权融资市场：美国市场集中度较高，头部投行具备规模效应和定价权，非头部券商难以突围。国内集中度仍处于提升阶段。
- 债权融资市场：银行在该市场占据主导地位，券商相对处于劣势，非头部券商在该领域难以突破。
- 并购市场：美国精品投行在并购市场表现突出，收入占比逐年提升，而国内并购市场仍处于萌芽阶段，集中度低，为非头部券商提供了突围机会。
精品投行的成功路径
- Evercore：采用轻资本、独立运营模式，专注于特定行业，具备强大的人力资本和研究能力，成为美国精品投行的典范。
- 华兴资本：深耕新经济行业，以顾问服务为主，具备较高的薪酬体系和灵活的考核激励机制，是中国精品投行的代表。
非头部券商转型精品投行的可行性
- 国内券商牌照仍属稀缺资源，但未来管制可能有所放松，为非头部券商提供转型机会。
- 非头部券商已具备人力资源基础，且在特定区域产业中拥有资源优势，可借此深耕本地市场。
- 国内产业集群效应显著，为非头部券商提供了聚焦区域产业发展的空间。

关键信息

重点公司：
- 华泰证券：2019E 0.85，2020E 0.94，评级：审慎增持
- 中信证券：2019E 0.96，2020E 0.91，评级：审慎增持
- 中信建投：2019E 0.54，2020E 0.64，评级：审慎增持
- 国泰君安：2019E 1.11，2020E 1.19，评级：审慎增持
科创板保荐机构表现：
- 中金公司跟投规模最大，达4.23亿元，浮盈3.31亿元。
- 中信证券、中信建投、华泰联合等头部券商在科创板中占据主导地位。
投行收入结构：
- 股权融资占比约30%，债权融资约45%，财务顾问约25%。
- 精品投行在并购领域收入占比逐年提升，2018年已超过40%。
风险提示：
- 投行领域竞争持续加剧
- 注册制推进不达预期
- 并购重组市场低迷