20191219-兴业证券-证券行业深度研究报告：探寻非头部券商投行突围之路-30页_1mb

国内投行集中度提升及非头部券商转型路径分析

核心内容概览

本报告围绕国内证券行业投资银行业务集中度提升的动因、对比美国投行竞争格局、国内外精品投行成功路径以及非头部券商转型的可能性展开分析，同时指出潜在的风险。

主要观点

国内投行集中度提升动因

• 投资银行业务净收入CR10从2016年的42.16%提升至2018年的46.37%，集中度明显提升。
• IPO业务是推动投行集中度提升的主因，2018年国内IPO收入CR10达67.58%，承销规模CR10达77.67%。
• 科创板的推出进一步加剧了IPO集中度提升，头部券商占据多数保荐席位。
• 跟投机制强化了头部券商的竞争力，中小券商因资本金和融资渠道受限，难以在IPO市场占据优势。

对比美国投行竞争路径

• 股权融资市场：美国头部投行具备显著规模效应和定价权，非头部券商难以突围。国内集中度较低，仍有提升空间。
• 债权融资市场：银行在该领域占据主导地位，券商市场份额较小。非头部券商在债权融资领域较难获得竞争优势。
• 并购市场：美国精品投行在并购市场表现突出，收入占比逐年上升。国内并购市场仍处于初始阶段，集中度低，竞争格局未稳，为非头部券商提供了潜在突破口。

关键信息

重点公司评级

投行集中度数据

• 2016年国内投行CR10为42.16%，2018年提升至46.37%。
• 2018年股权融资CR10为67%，债权融资CR10为49%，财务顾问CR10为37%。
• 2018年国内IPO收入CR10为67.58%，承销规模CR10为77.67%。

科创板保荐机构跟投情况

• 中金公司跟投规模最高（42347万元），浮盈33147.60万元。
• 华泰联合、中信建投、国泰君安等中型券商也有较高跟投浮盈。
• 部分券商如瑞银证券、国金证券等跟投浮盈为负，面临亏损。

精品投行成功要素

• Evercore：轻资本独立运营、善于利用人力资本、以研究为先导带动业务。
• 华兴资本：深耕行业、精耕客户、拥有强大管理层和薪酬体系。

非头部券商转型机会

• 牌照管制：未来将有所放松，但券商牌照仍属稀缺资源。
• 人力资源：非头部券商已具备投行团队和灵活的考核激励机制。
• 产业集群：地方非头部券商可依托地域优势，深耕当地产业，拓展投行服务。

风险提示

• 投行领域竞争持续加剧。
• 注册制推进不达预期，可能影响IPO市场发展。
• 并购重组市场低迷，可能影响非头部券商的业务拓展。

国内外精品投行案例分析

Evercore（美国）

• 成立于1995年，专注于并购和咨询业务。
• 2018年收入达21亿美元，净收入为454百万美元。
• 轻资产模式，强调人力资本和研究能力。
• 收购ISI，加强与机构投资者的联系，提升顾问业务收入。

华兴资本（国内）

• 成立于2005年，是中国最早的民营FA机构之一。
• 2018年收入结构中，投资银行占比70%，顾问服务占比75%。
• 薪酬及福利费用占总收入比例逐年上升，达到62.2%。
• 客户覆盖“新经济”领域，与独角兽企业深度绑定，业务发展迅速。

非头部券商转型可行性分析

• 牌照优势：国内非头部券商已持有投行牌照，具备先发优势。
• 人力资源基础：多数非头部券商拥有专业团队，且考核激励灵活。
• 产业集群效应：地方券商可利用地域优势，深耕本地产业，发展特色投行服务。

结论

国内投行集中度持续提升，尤其是IPO业务。非头部券商在股权融资和债权融资市场突围难度较大，但在并购市场存在潜力。通过借鉴美国精品投行经验，非头部券商可转型为轻资产、专业化、深耕行业和区域的精品投行，利用地域优势和灵活制度，争取在细分市场中获得竞争优势。