20180411-中邮证券-3月份通胀数据点评_预期内的回落和预期外的幅度_9页_1mb

2018年3月CPI、PPI数据总结

核心内容

2018年3月，中国CPI同比上涨2.1%，环比下降1.1%；PPI同比上涨3.1%，环比下降0.2%。CPI与PPI均出现回落，但CPI回落幅度超出预期，主要受鲜菜价格大幅下行及猪肉价格快速下跌影响。PPI则面临国内需求疲软与外部因素推动的矛盾。

主要观点

一、预期内的回落：CPI、PPI双双回落，符合预期

• CPI回落：受春节因素消退影响，CPI环比出现季节性回落，食品项（如畜肉、鲜菜、鲜果）和非食品项（如旅游）均出现明显波动。
• PPI回落：翘尾因素在一季度明显回落，导致PPI同比走低。预计二季度翘尾因素将有所回升，但新涨价因素仍不明确。

二、预期外的回落幅度：CPI回落超预期

• 鲜菜价格影响：由于北方天气较暖，山东等蔬菜主产区气温回升快，蔬菜供应充足，价格大幅下行，成为CPI回落的重要短期因素。
• 猪肉价格下行：猪肉价格环比大幅下跌8.4%，与春节前需求旺盛形成反差。猪粮比突破盈亏平衡线，预示产能收缩和价格调整的开始，但短期内猪肉价格或低位企稳。

三、“矛盾”的PPI：国内拖累与外部抬升并存

• 国内因素：供给收缩效应已基本消化，PPI处于高位回落趋势；制造业和房地产投资疲软，基建投资面临资金问题，国内需求缺乏明显支撑。
• 外部因素：全球主要经济体需求复苏持续，中美PPI高度相关，美国PPI增速未见顶；国际原油价格上涨，对PPI形成上行压力。
• 综合判断：PPI在压制和抬升因素并存下，预计维持小幅回落但总体稳定的态势，二季度同比可能保持稳定。

关键信息

• CPI同比预测：2.1%
• CPI环比预测：-1.1%
• PPI同比预测：3.1%
• PPI环比预测：-0.2%
• 旅游小项影响：3月环比下跌10.3%，占CPI篮子约3.4%，波动幅度加大
• 蔬菜价格回落：受天气影响，供给充足，价格大幅下行
• 猪粮比突破盈亏平衡线：预示猪肉价格将进入调整期，可能带动供给收缩
• PPI与国际原油高度相关：原油价格回升对PPI形成上行压力
• 中美PPI高度相关：美国PPI未见顶，可能带动中国PPI上行

图表说明

• 图表1：春节在2月份的年份，次月CPI环比为负
• 图表2：旅游小项3月份环比大概率为负
• 图表3：一季度翘尾因素回落明显
• 图表4：3月份蔬菜价格环比下行
• 图表5：山东蔬菜生产基地气温回升较快
• 图表6：猪肉价格快速下行
• 图表7：猪粮比突破盈亏平衡线
• 图表8：中美PPI高度相关
• 图表9：PPI与国际原油价格高度相关

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 固收研究助理：梁伟超（SAC执业证书编号：S1340117090005）
• 联系电话：010-67017788-9507
• Email：liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

股票投资评级

• 推荐：未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上
• 谨慎推荐：未来6个月内涨幅高于沪深300指数10%-20%
• 中性：未来6个月内涨幅介于沪深300指数-10%-10%之间
• 回避：未来6个月内涨幅低于沪深300指数10%以上

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内涨幅高于沪深300指数5%以上
• 中性：未来6个月内涨幅介于沪深300指数-5%-5%之间
• 弱于大市：未来6个月内涨幅低于沪深300指数5%以上

可转债投资评级

• 推荐：未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
• 谨慎推荐：未来6个月内涨幅高于中信标普可转债指数5%-10%
• 中性：未来6个月内涨幅介于中信标普可转债指数-5%-5%之间
• 回避：未来6个月内涨幅低于中信标普可转债指数5%以上

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