5月通胀数据点评与展望：二季度PPI同比上行如期兑现-20180610-中邮证券-10页-1mb

5月通胀数据总结

核心内容

5月份，中国CPI同比上涨1.8%，环比下降0.2%；PPI同比上涨4.1%，环比上行0.4%。整体来看，CPI涨幅有所收窄，而PPI涨幅则因需求回升和国际原油价格上涨而显著上行。

主要观点

CPI短期波动：鲜菜价格下行，供给出清

• 鲜菜价格回落：5月份蔬菜价格环比继续下行，但回落幅度已低于历史均值。鲜菜因生长周期短、易受天气影响，是CPI短期波动的主要因素。
• 鲜菜价格趋势：5月份最后一周鲜菜价格环比转正，未来价格可能趋于稳定。
• 猪肉价格弱势：猪肉价格继续下行，环比下降3.6%，但下行速度已大幅收窄，预计未来6个月仍将维持低位，是CPI的主要拖累因素。
• 原油对CPI影响有限：国际原油价格上涨已部分反映在交通工具燃料费用上，但其对CPI的直接影响有限，预计未来CPI走势将一路下行。

CPI中期波动：猪肉价格仍是主要拖累

• 产能调整周期：根据历史经验，猪粮比在盈亏平衡线以下的周期通常持续数月。当前猪粮比虽略有回升，但仍处于低位，预计未来6个月将维持低位震荡。
• 供给调整速度加快：由于产能集中于大型养殖户，供给对价格的敏感性提高，价格一旦跌到位，其企稳时间可能较以往更短。

PPI同比上行：翘尾与新涨价因素共同作用

• PPI同比上涨4.1%：比3月份上涨0.7%，主要由翘尾因素（0.3%）和新增涨价因素（0.4%）共同推动。
• 需求回升显著：二季度复工和项目进度提速释放了经济动能，尤其在黑色金属等行业，需求旺盛带动PPI环比显著上行。
• 供给收缩影响减弱：供给端因素逐步消退，价格主导因素回归需求，PPI上行压力不大。

PPI环比上行：上中下游行业同步回暖

• 中游高耗能行业回暖：螺纹钢等产品价格快速回升，带动PPI环比显著上行。
• 上游采矿业表现：煤炭、石油和金属等采矿行业PPI同步回升，供给收缩和环保政策影响已基本消退。
• 国际原油影响有限：虽然国际原油价格上涨，但对国内PPI的拉动作用有限，预计未来PPI同比将维持在5%以下，极端情况下可能达到5.5%。

关键信息

• CPI结构：食品价格下降1.3%，非食品价格上涨0.1%，其中鲜菜和猪肉是主要波动因素。
• PPI结构：同比上涨4.1%，环比上涨0.4%，需求回升是主要驱动因素，供给收缩影响减弱。
• 未来展望：
  • CPI全年走势将一路下行，高点已现。
  • PPI在二季度翘尾因素和新涨价因素作用下，预计6月份将再现高点，但上行空间有限。
  • 若国际原油价格大幅上行，PPI同比可能达到5.5%。

数据支持

• CPI食品项：鲜菜价格回落低于历史均值，猪肉价格持续下行但幅度收窄。
• PPI行业表现：上中下游行业环比均显著上行，黑色金属等行业需求旺盛。
• 原油价格影响：国际原油价格已上涨至高位，未来上行空间有限，对PPI的拉动作用有限。

分析师信息

• 首席策略分析师：程毅敏，SAC执业证书编号：S1340511010001
• 固收研究助理：梁伟超，SAC执业证书编号：S1340117090005
• 联系方式：电话：010-67017788-9507，Email: liangweichao@cnpsec.com

投资评级标准

• 股票投资评级：推荐（>20%）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（-10%~10%）、回避（< -10%）
• 行业投资评级：强于大市（>5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（< -5%）
• 可转债投资评级：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）

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