20210331-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-扩容空间广阔_持续激励彰显信心_4页_941kb

盐津铺子 (002847.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

盐津铺子是一家快速成长的休闲食品企业，其业绩表现强劲，具备广阔的市场扩容空间和盈利提升潜力。公司通过产品结构优化、渠道扩张和费用管理，实现了持续的收入与利润增长。国金证券对其维持“买入”评级，认为其未来增长前景良好。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入19.59亿元，同比增长39.99%；归母净利润2.42亿元，同比增长88.83%，业绩符合预期。
• 产品结构优化：烘焙产品作为第一大品类，增速显著，占比提升至34.8%。果干、肉鱼产品、休闲素食等新品与老品均保持较高增长，而部分品类如豆制品、辣条等增长放缓。
• 渠道持续扩张：省外市场加速发展，华中、华南、华东、西南、华北、西北地区销售额分别增长33%、23%、61%、68%、22%、66%，非华中地区占比提升10.3pct。店中岛数量翻倍增长，达8000个。
• 盈利能力提升：2020年毛利率提升0.96pct至43.83%，净利率提升3.24pct至12.36%。费用端优化显著，销售/管理/财务费用分别下降0.5/1.6/0.7pct。
• 股权激励计划：公司于2021年提出新一轮激励计划，设定21-23年收入与扣非净利润增速目标分别为28%/26.6%/25.9%和42%/41.5%/42.3%，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 投资建议：基于公司良好的增长预期与盈利潜力，上调2022年归母净利润预测6.7%，预计21-23年归母净利润分别为3.46/4.78/6.44亿元，对应EPS为2.68/3.69/5.00元，PE分别为51/37/27X，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：135.96元
• 总股本：1.29亿股
• 总市值：175.88亿元
• 年内股价波动：最高153.00元，最低52.31元
• 沪深300指数：5095
• 中小板综：12260

财务表现

• 营业收入：2019-2023年预计分别为13.99亿元、19.59亿元、25.22亿元、32.70亿元、41.29亿元
• 归母净利润：2019-2023年预计分别为12.8亿元、24.2亿元、34.6亿元、47.8亿元、64.4亿元
• 每股收益：2019-2023年预计分别为0.997元、1.867元、2.678元、3.694元、4.977元
• 净利率：2019-2023年预计分别为9.2%、12.3%、13.7%、14.6%、15.6%
• ROE：2019-2023年预计分别为16.56%、28.15%、31.85%、34.27%、35.95%

费用与现金流

• 销售费用：2019-2023年预计分别为344万元、471万元、610万元、785万元、991万元
• 管理费用：2019-2023年预计分别为91万元、96万元、126万元、160万元、186万元
• 财务费用：2019-2023年预计分别为13万元、6万元、23万元、14万元、3万元
• 经营活动现金流：2019-2023年预计分别为179万元、340万元、451万元、602万元、752万元
• 投资活动现金流：2019-2023年预计分别为-342万元、-348万元、-179万元、-207万元、-204万元
• 筹资活动现金流：2019-2023年预计分别为158万元、76万元、-368万元、-370万元、-434万元

资产负债情况

• 资产总计：2019-2023年预计分别为16.60亿元、20.21亿元、21.58亿元、24.66亿元、28.92亿元
• 负债股东权益合计：2019-2023年预计分别为16.60亿元、20.21亿元、21.58亿元、24.66亿元、28.92亿元
• 资产负债率：2019-2023年预计分别为53.04%、57.19%、49.29%、43.19%、37.86%
• 每股净资产：2019-2023年预计分别为6.023元、6.632元、8.410元、10.781元、13.844元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示

• 新品增长不达预期
• 渠道扩张不达预期
• 食品安全问题
• 行业竞争加剧

附录摘要

• 损益表：主营业务收入、毛利、净利润等指标持续增长，盈利能力稳步提升。
• 现金流量表：经营活动现金流持续改善，投资与筹资活动现金流波动较大。
• 资产负债表：资产与负债结构优化，资产负债率逐步下降。
• 比率分析：ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标持续上升，显示公司价值创造能力增强。

投资建议

基于公司产品与渠道的持续扩张、费用优化及盈利提升，国金证券维持“买入”评级，认为公司未来增长空间广阔，具备较强的投资价值。