20230302-浦银国际证券-百威亚太-01876.HK-收入反弹确定性高_但利润率前景尚不明朗；维持_持有_评级_9页_1mb

百威亚太（1876.HK）详细总结

核心内容概述

百威亚太在2023年预计将迎来收入反弹，但利润率的修复仍面临挑战。中国疫情的影响逐渐消退，有助于收入端恢复，但中、韩两国高端啤酒市场竞争激烈，公司需加大市场投入，这可能抑制EBITDA利润率的提升。基于上述因素，分析师维持“持有”评级，并小幅上调目标价至26.2港元。

主要观点

• 收入反弹：中国疫情消退将推动百威亚太收入恢复，预计2023年单吨收入将同比提升高单位数，高于大部分同业。
• 毛利率提升：预计2023年毛利率将同比扩张2.8个百分点，主要得益于产品提价和结构优化。
• 销售费用率上升：为应对竞争，公司预计销售费用率将提升至2021年水平，从而影响EBITDA增长。
• 中国高端化进程：2023年春节提前导致1月销量同比下降，但2月大幅反弹超20%，显示高端化进程恢复。
• 韩国EBITDA增速放缓：韩国EBITDA增速持续放缓，尤其在3Q22和4Q22，低于收入增速，利润率修复面临挑战。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 目标价：26.2港元（+6.3%）
• 评级：持有
• 估值方法：使用20x 2022E EV/EBITDA对亚太西估值，亚太东使用10x EV/EBITDA，最终目标价为26.2港元。
• 当前股价：24.7港元
• 52周股价区间：15.9-27.4港元
• 总市值：325,125百万港元
• 近3月日均成交额：172.8百万港元

情景假设

财务比率分析

• 每股数据：
  • 摊薄每股收益（美元）：0.07 → 0.08 → 0.10 → 0.11
  • 每股销售额（美元）：0.51 → 0.49 → 0.55 → 0.59 → 0.62
  • 每股股息（美元）：0.03 → 0.04 → 0.02 → 0.02 → 0.03
• 费用与利润率：
  • 毛利率 (%)：54% → 53% → 52.8% → 54.3% → 55.2%
  • 经营利润率 (%)：21% → 19% → 21.7% → 23.6% → 24.8%
  • 归母净利率 (%)：14% → 14% → 15% → 17% → 18%
• 资产效率：
  • 库存周转天数：53 → 53 → 52 → 52 → 52
  • 应收账款周转天数：20 → 27 → 24 → 22 → 20
  • 应付账款周转天数：236 → 266 → 250 → 250 → 250
• 财务杠杆：
  • 流动比率 (x)：0.7 → 0.8 → 1.0 → 1.4 → 1.7
  • 速动比率 (x)：0.2 → 0.2 → 0.2 → 0.2 → 0.2
  • 现金比率 (x)：0.4 → 0.6 → 0.8 → 1.1 → 1.5
  • 负债/权益 (%)：50% → 48% → 43% → 40% → 37%

投资风险

1. 行业需求放缓
2. 超高端产品增速不如预期
3. 高端市场份额被蚕食
4. 原材料价格上涨高于预期
5. 疫情反复

估值与行业对比

总结

百威亚太在2023年有望实现收入反弹，但利润率的修复面临挑战。公司需加大市场投入以应对中、韩高端啤酒市场的激烈竞争，这可能拖累EBITDA利润率的提升。尽管毛利率预计有所改善，但销售费用率的上升将抵消部分利润增长。中国高端化进程重新步入正轨，而韩国的EBITDA增速则持续放缓，利润率修复空间有限。分析师小幅上调目标价至26.2港元，但认为当前估值不具备显著吸引力，维持“持有”评级。