20220728-兴证国际证券-百威亚太-01876.HK-上半年营收小幅下降_正常化溢利持续提升_6页_893kb

百威亚太证券研究报告总结

核心内容

本报告首次对百威亚太（01876.HK）进行覆盖，给予“审慎增持”评级，目标价为26.72港元，对应2022年16.5倍EBITDA。报告分析了公司2022年上半年的财务表现及市场表现，并对2022至2024年的财务预测进行了展望。

主要观点

• 市场表现：2022年上半年，公司总销量同比下降1.4%，主要受中国疫情管控影响，但韩国和印度市场表现强劲，有效抵消了部分销量下滑。
• 价格策略：公司持续推进高端化战略，2022H1每百升收入同比上升4.2%，带动整体收入增长。
• 盈利情况：2022H1归属公司股东净利润同比增长24.3%，正常化EBITDA同比小幅下降1.4%，但毛利率和净利率持续提升，反映出公司的成本控制和盈利能力增强。
• 区域表现：
  • 亚太西部市场：收入增长0.3%，销量下跌2.5%，每百升收入增长2.9%。
  • 亚太东部市场：收入增长13.9%，销量增长7.1%，每百升收入增长6.4%，正常化EBITDA增长39.2%。
• 财务预测：预计2022至2024年营收分别为73.38亿、84.46亿和95.76亿美元，归母净利润分别为12.86亿、15.10亿和17.74亿美元，分别同比增长35.4%、17.3%和17.5%。
• 盈利指标：毛利率预计从53.9%提升至55.6%，归母净利率从14.0%提升至18.5%，经营利润率从20.4%提升至27.3%，显示公司盈利能力持续增强。
• 现金流状况：公司经营活动现金流持续增长，从2021年的19.03亿美元增至2024年的3.05亿美元，显示公司运营能力增强。

关键信息

• 当前股价：23.70港元
• 目标价：26.72港元
• 预期升幅：12.7%
• 主要财务指标：
  • 2022H1营收：34.53亿美元
  • 2022H1归母净利润：6.25亿美元
  • 2022H1正常化EBITDA：11.39亿美元
  • 2022H1每股收益：9.73美仙
• 财务预测：
  • 2022年营收：73.38亿美元
  • 2022年归母净利润：12.86亿美元
  • 2022年正常化EBITDA：27.32亿美元
  • 2022年每股收益：9.73美仙
• 风险提示：
  • 产品安全问题
  • 超预期激烈的市场竞争
  • 新品市场推广不达预期
  • 原材料成本的显著超预期波动

投资建议

基于公司持续的高端化战略、亚太东部市场的强劲增长以及盈利能力的提升，分析师建议投资者积极关注百威亚太，给予“审慎增持”评级，目标价为26.72港元。

财务比率

• PE：2022年为25.5倍，2024年预计为18.5倍
• PB：2022年为2.8倍，2024年预计为2.4倍
• ROE：2022年预计为11.3%，2024年预计为13.7%

结论

百威亚太作为亚太区啤酒市场领先的酿造商，尽管受到疫情对销量的影响，但通过高端化和收入管理策略，保持了盈利能力的稳步提升。亚太东部市场的强劲增长为公司提供了良好的业绩支撑，未来三年的财务预测显示公司将继续实现稳健增长，值得投资者关注。