20210817-国信证券-华友钴业-603799.SH-2021年中报点评_上半年业绩超预期_锂电一体化加速布局_10页_1mb

华友钴业（603799）2021年中报点评总结

核心内容

华友钴业在2021年上半年表现出色，业绩超预期，主要受益于新能源汽车和锂电材料的高景气度，同时通过产能扩张和对外投资提升了盈利水平。公司积极布局锂电一体化业务，强化在钴、铜、镍等关键原材料领域的控制，以增强市场竞争力和盈利稳定性。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年H1公司实现营收142.94亿元，同比增长58%；归母净利润14.68亿元，同比增长320%。Q2营收和净利润均实现环比增长。
• 毛利率与净利率提升：2021年H1毛利率为20.56%，净利率为10.71%，分别同比提升6.04个百分点和7.11个百分点。
• 产品涨价与需求增长：公司前驱体、钴、铜产品在2021年H1实现量价齐升，其中三元前驱体523和622产品均价上涨近37%，硫酸钴、四氧化三钴均价上涨45%以上。
• 产能扩张有序进行：公司通过可转债募资76亿元，加速扩产，2025年规划正极/前驱体产能达50/50万吨，远期目标为2030年100万吨/100万吨，2030年全球三元正极市场份额目标为25%。
• 投资收益显著：公司对外投资实现良好收益，2021年H1投资净收益达2.12亿元，同比增长585%。
• 偿债能力增强：公司2021年H1资产负债率下降至47.7%，流动比率、速动比率、现金比率均呈回升趋势，经营活动现金流净额同比增长353%。

关键信息

产品与市场表现

• 前驱体：2021年H1生产30982吨，销售29180吨，同比增长138%和129%。
• 钴产品：2021年H1生产18309吨，销售12206吨，同比增长26%和18%。
• 铜产品：2021年H1生产52861吨，销售43835吨，同比增长9%和基本持平。
• 客户拓展：公司产品已进入宁德时代、比亚迪、LG化学等大客户产业链，三元前驱体出货量市占率从2019年的5%上涨至2020年的11%，位列全球第四。

项目进展

• 印尼镍项目：6万吨镍项目预计2021年底投产；4.5万吨高冰镍项目（公司持股70%）预计2022年底建成。
• 合资项目：与LG化学、浦项、亿纬等合作的项目稳步推进，华金与华浦产线产能下半年逐步释放。
• 广西巴莫项目：10万吨前驱体一体化项目和5万吨高性能前驱体项目在建，2023年释放产能。

财务预测

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为31.3亿元、39.9亿元、56.5亿元，同比增长分别为168%、28%、42%。
• 每股收益（EPS）：预计2021-2023年EPS分别为2.56元、3.27元、4.63元。
• 市盈率（PE）：当前股价对应PE为48/37/26倍，估值持续下降。
• 市净率（PB）：从14.0倍降至7.9倍，显示公司估值逐步回归合理区间。

财务指标

• 资产负债率：从2020年的63%上升至2021年的69%，2022年预计76%，2023年预计77%。
• ROE：从2020年的12%提升至2021年的25.8%，预计2022年26.7%，2023年29.9%。
• EV/EBITDA：从50.6倍降至17.7倍，显示估值优势明显。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司业绩超预期，受益于新能源汽车和锂电材料的高景气度，同时通过产能扩张和投资布局，增强盈利能力和市场地位。

风险提示

• 新建产能建设进度低于预期：可能影响公司未来的盈利增长。
• 金属价格大幅波动：可能对公司盈利产生负面影响。
• 锂电池需求不及预期：可能影响公司产品销量和业绩表现。

附表：财务预测与估值

公司估值对比