20180630-联讯证券-联讯宏观专题研究_严监管_紧信用与繁荣的终结_5页_571kb

2018年6月30日宏观经济与金融分析总结

核心内容

2018年6月30日的报告聚焦于严监管、紧信用对经济的影响，指出在金融政策收紧和监管加强的背景下，实体融资成本上升，融资难度加剧，不同信用资质企业之间出现明显分化。报告同时分析了6月制造业PMI数据，揭示了经济下行压力的持续存在，并探讨了应对政策与市场趋势。

主要观点

• 金融环境趋紧：由于严监管与紧信用政策的实施，影子银行、资金池运营等高风险业务被清理，导致实体融资呈现高评级、短久期特征，低评级与长久期融资品种缺乏配置力量。
• 社融收缩与期限短期化：社会融资规模持续收缩，融资期限向短期化转变，金融收缩对实体经济的传导效应逐渐显现。
• 经济数据走弱：5月经济数据超预期下跌，6月PMI数据回落，供需两弱、价涨量缩成为制造业的普遍特征。
• 需求端疲软：内需和外需同步走弱，出口订单指数跌破荣枯线，显示贸易战预期下的抢出口效应已结束。
• 价格指数上涨：原材料购进价格与出厂价格指数同步上涨，但主要由成本端推动，缺乏持续性需求支撑。

关键信息

6月制造业PMI分析

• PMI与经济数据背离趋势缓解，显示经济下行压力逐步显现。
• PPI同比预计回升至4.5%，但主要由成本端推动，缺乏需求支撑。
• 出口订单指数跌破荣枯线，表明外部需求持续疲软。

政策建议

• 货币政策结构性宽松：通过定向降准与再贷款支持小微企业，缓解融资约束。
• 财政政策支持：积极财政政策以盘活存量财政存款，托底基建投资。
• 银行资本补充：创设资本补充工具，增强银行资本，缓解流动性压力。
• 适度放松监管：打通银行流动性向非银机构传导的通道，增强市场风险偏好。
• 债转股制度优化：缓解定向降准对债转股的制度约束。

市场展望

• 利率债与高等级信用债配置价值上升，但需警惕低等级信用债利差扩大风险。
• 股票市场短期反弹空间存在，但趋势性机会有限，经济下行与贸易战不确定性仍是主要压力。
• 大宗商品价格处于下行通道，供给端推动的涨价难以持续。

风险提示

• 融资环境进一步收紧：若监管持续加强，可能加剧实体融资困难。
• 信用事件频发：低评级与长久期融资主体面临更大违约风险。
• 经济下行压力不减：需求端疲软、外部环境不确定，经济下行趋势未见明显逆转。

分析师信息

• 分析师：李奇霖
• 职位：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员
• 执业编号：S0300517030002
• 联系方式：
  • 电话：010-66235770
  • 邮箱：liqilin@lxsec.com

研究院销售团队

投资评级说明

股票投资评级标准

• 买入：相对大盘涨幅大于10%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
• 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

行业投资评级标准

• 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
• 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
• 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证数据准确性与完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权为联讯证券所有，未经许可不得复制、转载或引用。