20191111-华创证券-保险行业2020年度投资策略：保险行业区域发展启示录_22页_1mb

保险行业2020年度投资策略总结

核心内容

保险行业的发展与经济增长和社会结构变化密切相关。从国际经验来看，保险繁荣通常由经济增长驱动，人均GDP处于10000-20000美元之间时，保险深度通常翻倍，持续5-10年。我国目前人均GDP多数地区仍低于80000元人民币，尚未达到保险行业繁荣的临界点，因此寿险深度提升幅度不大且不稳定，仍处于增长初期。

主要观点

1. 经济基础是保险发展的前提

   • 寿险行业发展与经济水平高度相关，人均GDP和保险密度呈正相关。
   • 我国过去10年人均GDP和人均保费翻倍，但寿险深度提升不明显，说明尚未进入寿险需求收入弹性大于1的稳态阶段。

2. 社会因素对保险繁荣影响显著

   • 社会发展指标（如城镇化率、老龄化程度、受教育水平）对保险发展影响更大。
   • 中等社会化程度的地区（如四川、河北、河南）保险发展更具潜力。
   • 老龄化程度和社保覆盖率是影响地区保险繁荣的重要因素，如黑龙江因社保赤字和老龄化高企成为寿险发展最繁荣的地区之一。
   • 民风民俗和宗教信仰在一定程度上影响保险意识，如西藏和福建因传统信仰或家族观念，保险发展滞后。

3. 寿险需求随社会发展阶段演变

   • 初期：保障死亡和意外风险。
   • 发达阶段：生存/长寿风险成为主要需求。
   • 社会老龄化加剧时：医疗保障需求增加。

4. 保险销售依赖人力驱动

   • 无论渠道如何变化，保险销售最终依赖于“人”，代理人、经纪人是核心销售力量。
   • 代理人队伍存在新旧更替，当前行业处于调整期，未来将逐步匹配需求端。

5. 保险行业进入复苏阶段

   • 2018-2019年行业经历深度调整，2020年新业务有望回归正增长，进入中速增长轨道（10%-15%）。

关键信息

• 行业增长与经济水平
  人均GDP在80000元以下的地区，保险深度和密度较低，未来增长潜力较大。

• 地区差异分析

  • 上海虽经济发达，但寿险深度较低，受高金融资产配置、高教育水平和传统保障需求结构影响。
  • 黑龙江因社保赤字、老龄化严重，成为寿险发展最繁荣的地区之一。
  • 西藏因社会化程度低、保险意识薄弱，成为发展最滞后的地区。

• 投资建议

  • 短期：重点关注中国人寿（受益于体制机制改革和业绩高增）。
  • 中长期：推荐中国平安、中国太保（价值创造能力强、战略坚定）。
  • 其他关注：中国太平（港股，估值极低，基本面尚可）、新华保险（估值至历史底位，具备高弹性）。

• 风险提示

  • 2020年开门红不及预期。
  • 长端利率持续下行。
  • 权益市场剧烈波动。

行业预测与估值

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

未来展望

• 随着经济和社会结构进一步发展，长寿和医疗保障需求将增加，推动寿险行业进入新阶段。
• 中国居民资产配置逐步从非金融资产向金融资产转移，保险作为长期投资工具将受益。
• 保险行业在2020年有望回归正增长，进入中速增长轨道。

保险产品销售趋势

• 保险销售渠道多元化，但核心仍为人力驱动。
• 日本经验表明，随着寿险行业成熟，营销渠道趋于多元化，但代理人、经纪人仍是核心。
• 未来代理人队伍将经历新旧更替，落后产能将被逐步淘汰，新一代代理人将成长。

行业背景与数据

• 全国31个省及直辖市中，多数地区人均GDP低于80000元，保险密度和深度较低。
• 保险深度与人均GDP正相关，但受社会因素影响更大。
• 保险需求随着社会发展阶段发生变迁，从死亡保障到长寿保障再到医疗保障。

总结

保险行业的发展与经济和社会结构变化密切相关。我国多数地区尚未达到保险繁荣的临界点，但部分中等社会化程度的地区（如四川、河北、河南）具备较大增长潜力。上海虽经济发达，但因高金融资产配置和传统保障需求结构，保险发展滞后。黑龙江因社保赤字和老龄化严重，成为寿险发展最繁荣的地区之一。未来，随着经济结构优化和社会化程度提升，保险需求将逐步从保障型向储蓄型转变，年金保险等长期保障产品将更受青睐。2020年，保险行业有望回归正增长，进入中速增长轨道，投资需关注行业复苏和结构性变化带来的机会。