20171228-申万宏源-星网锐捷-002396.SZ-业绩扎实_具备估值提升空间的行业龙头_26页_1mb

星网锐捷（002396）投资报告总结

核心内容

星网锐捷是一家以企业级网络设备及解决方案为主营业务的公司，其控股子公司锐捷网络在教育领域深耕多年，连续十一年市场占有率第一，是行业龙头。公司整体业绩稳健增长，2017年预计归母净利润同比增长率在30%-60%之间，主要得益于子公司锐捷网络和升腾资讯的业务扩张。公司具备良好的技术创新能力，研发投入占营收13%以上，且已形成智慧网络、云、通讯、社区、家庭、物联、娱乐等七大智慧产业，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩增长强劲：2017年公司业绩增速再创新高，主要受益于子公司锐捷网络和升腾资讯的快速增长。
• 教育改薄政策驱动：国家“全面改薄”政策带动三四线城市及农村教育信息化发展，锐捷网络作为教育信息化的先行者，将受益于这一政策红利。
• IPv6政策带来新机遇：国家出台《推进互联网协议第六版（IPv6）规模部署行动计划》，锐捷网络已具备IPv6部署能力，并在教育领域积累了丰富经验。
• 智慧类业务前景广阔：公司布局七大智慧产业，其中智能家居品牌NexHome抢占精装房市场，未来在智慧家居、智慧通讯、SDN等领域有突破空间。
• 估值处于低位，具备提升空间：公司当前PE处于通信行业低位，盈利预测显示未来三年PE分别为25倍、19倍和14倍，估值具备提升潜力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：21.25元
• 一年内最高/最低：25.81/16.5元
• 市净率：4.1
• 息率：0.47
• 流通A股市值：11350百万元
• 上证指数/深证成指：3275.78/10911.21

基础数据

• 每股净资产：5.15元
• 资产负债率：36.17%
• 总股本/流通A股：583/534百万
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测

• 2017年：营业收入73.42亿元，归母净利润4.95亿元，PE为25倍
• 2018年：营业收入86.70亿元，归母净利润6.38亿元，PE为19倍
• 2019年：营业收入106.94亿元，归母净利润8.63亿元，PE为14倍

财务数据

• 2016年营业收入：56.88亿元，净利润3.19亿元
• 2017年H1营业收入：4.606亿元，净利润2.71亿元
• 2017年H1毛利率：37.5%

投资评级

• 维持“买入”评级，基于业绩增长、政策红利、技术创新和估值提升空间等多方面考量。

风险提示

• 企业级网络市场竞争加剧，可能导致毛利率下滑
• 智慧类业务市场尚不成熟，存在发展不确定性

股价表现催化剂

• 教育改薄资金拓宽锐捷网络优势领域市场
• IPv6政策推动网络设备市场升级
• 智能家居品牌NexHome抢占精装房市场

有别于大众的认识

• 公司虽历史存在业绩大小年现象，但自2016年起打破该规律，进入高速成长通道
• 公司不仅在教育网络领域表现突出，还在智慧云、智慧通讯、智慧家居等领域布局，具备多条业务主线
• 公司是典型的创新驱动型企业，研发投入高，产品具备技术优势和市场竞争力

未来增长点

• 教育网络市场：预计2017-2019年为教育网络建设的黄金发展期，公司将在该领域持续受益
• IPv6部署：公司已具备全面IPv6支持能力，产品通过IPv6 Ready Logo认证，具备行业领先地位
• 智慧家居：NexHome品牌已进入精装房市场，成为智慧家庭解决方案的重要推动力
• 智慧云与通讯：升腾威讯云作为华为优秀供应商，云课堂等产品市场占有率高，具备持续增长潜力

财务与估值对比

表14：星网锐捷与通信行业部分公司估值比较（2017年12月27日数据）

总结

星网锐捷作为企业级网络设备行业龙头，受益于国家教育信息化政策和IPv6发展计划，其子公司锐捷网络在教育领域占据绝对优势。公司具备强劲的研发实力和多领域智慧业务布局，未来在智慧家居、智慧云、SDN等新兴领域有望实现突破，推动估值提升。尽管当前估值处于通信行业低位，但基于其扎实的业绩基础和行业红利，公司仍具备较高的投资价值，维持“买入”评级。