20210327-天风证券-安踏体育-02020.HK-ANTA品牌重塑Fila延续高增_多品牌共振构筑三大成长曲线_10页_1mb

安踏体育（02020）2020年总结

核心内容

安踏体育在2020年全年实现营收355.12亿元（+4.7%），尽管主品牌ANTA营收同比下滑9.7%，但FILA品牌延续高速增长，实现营收174.50亿元（+18.1%），迪桑特等其他品牌实现营收23.13亿元（+35.42%），整体营收保持增长。公司经营净利润达91.52亿元（+5.3%），归母净利润为51.62亿元（-3.4%），剔除亚玛芬亏损影响后归母净利润为57.63亿元（-3.6%）。

主要观点

1. 多品牌战略驱动增长

• ANTA：主品牌营收下滑，但毛利率提升至44.67%（+3.40pct），DTC直营化转型推进，预计2021年门店数量精简约500家。
• FILA：渠道拓展稳步推进，门店数增至2006家，未来有望达到2500家，品牌定位中高端运动时尚，毛利率稳定在69.30%。
• 迪桑特：定位中高端泛户外综训市场，2020年末门店数增至175家，未来门店拓展速度预计为每年30~50家。
• 可隆：定位中高端户外生活市场，门店数升至157家，电商表现稳中有升。
• AMER：专业户外运动集群，旗下始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌聚焦高端市场，有望在低基数下实现较高增长。

2. 毛利率稳步提升

• 全集团毛利率达58.15%（+3.15pct），ANTA毛利率提升至44.67%（+3.40pct），FILA和迪桑特等其他品牌毛利率保持稳定，分别为69.30%和65.89%（+4.06pct）。

3. 渠道精简与DTC转型

• ANTA主品牌2020年净关店594家，门店总数降至9922家，推动DTC直营化改革，预计2021年完成3500家门店回收，提升店效及盈利能力。
• FILA门店布局集中于一二线城市，未来拓展空间较大，计划净增150~200家门店。
• 迪桑特及可隆渠道规模稳定，门店数分别增至175家和157家。

4. 库存与应收账款管理

• 2020年整体存货规模增长至54.86亿元（+24.53%），但2020H2存货周转效率回升。
• 应收账款规模同比减少4.24%至37.31亿元，但周转天数增加13.84%至38.66天，公司2020H2应收账款周转效率有所回升。

5. 盈利预测

• 2021~2023年总营收预计分别为440.90亿元、526.59亿元、612.92亿元，同比增速分别为24.15%、19.44%、16.40%。
• 对应归母净利润分别为78.80亿元、97.59亿元、114.73亿元，同比增速分别为52.66%、23.84%、17.57%。
• 2021~2023年对应EPS分别为2.92元、3.61元、4.24元，对应P/E分别为34.96X、28.23X、24.01X。

关键信息

• 品牌重塑：ANTA品牌重塑战略稳步推进，定位“科技引领的大众专业运动”新国货，推动DTC直营化转型。
• 联名合作：FILA通过联名合作如FILAXWILSON系列，巩固时尚形象，拓展年轻客群。
• 渠道拓展：FILA和迪桑特渠道拓展稳步推进，未来门店数量上限有望分别达到2500家和550家。
• 盈利增厚：DTC渠道改革预计为ANTA主品牌带来25亿元营收增厚和2亿元净利润增厚。
• 风险提示：原材料价格波动、ANTA重塑进度不及预期、FILA在中低线城市增速放缓、市场竞品变化等。

未来展望

安踏体育将坚持多品牌发展战略，构筑三大成长曲线：大众运动、运动时尚、高端户外。通过渠道精简、DTC转型、联名合作、产品创新等手段，提升品牌竞争力和盈利能力，预计未来三年营收与净利润持续增长。