20171119-中泰证券-中泰固收资管新规_货政报告点评_利率品周报_资管新规与货政报告的喧嚣过后_债市何去何从__13页_1005kb

资管新规与货政报告对债市的影响分析

核心内容概述

2017年11月17日，中国五大金融监管机构联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，标志着资管行业进入更加规范的发展阶段。同时，三季度货币政策执行报告也释放了重要信号，为债市后续走势提供了分析依据。本文旨在分析新规和货政报告对债市的影响，以及未来固定收益市场的展望。

资管新规要点及影响

主要内容

1. 打破刚性兑付
   要求资管产品实行净值化管理，禁止对产品进行保本保收益操作，从而削弱了传统理财产品的吸引力。

2. 规范资金池和期限结构
   资管产品需单独管理、单独建账、单独核算，禁止滚动发行、集合运作、分离定价等资金池行为。封闭式产品最短期限不低于90天，以降低期限错配风险。

3. “去嵌套”和“去通道”
   明确禁止为其他资管产品提供规避监管的通道服务，允许一层嵌套，但对非标资产投资的期限有明确限制。

4. 风险分散及准备金计提
   所有金融机构需按管理费收入的10%计提风险准备金，或按穿透原则计提相应资本准备。此举将降低机构回报率。

5. 限制杠杆
   开放式公募产品总资产不得超过净资产的140%，封闭式公募及私募产品不得超过200%。分级产品杠杆倍数也有严格限制。

对债市的影响

• 短期影响：监管政策整体温和，市场情绪有所安抚，预计不会造成明显冲击，有助于债市回归基本面。
• 中长期影响：
  • 信用利差将逐步走阔，流动性较差、票面利率较高的低等级信用债需求将下降。
  • 非标需求下降，标准债券类需求上升，二者存在对冲效应。
  • 银行理财受冲击较大，尤其是依赖通道业务和委外投资的中小银行。
  • 公募基金、ABS等受监管影响较小，可能迎来发展机会。

三季度货政报告要点及解读

主要内容

1. 经济增长与通胀
   央行对经济增长的判断未变，但提示通胀可能有上升压力，整体仍维持物价稳定判断。

2. 流动性管理
   2个月逆回购操作旨在熨平财政因素的季节性扰动。央行反对“滚隔夜”弥补中长期流动性缺口及以短搏长的加杠杆策略，建议机构谨慎使用杠杆。

3. 货币政策导向
   强调“保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡”，与资管新规思路一致。

4. 金融周期概念引入
   央行首次提出“金融周期”概念，指出其评判核心指标为广义信贷和房地产价格，与10年期国债收益率存在反向运动关系。

市场情绪与资金面分析

• 超储率：当前超储率在1.4%-1.5%区间，未见央行收紧意图。
• 资金面：四季度预计维持平衡状态，流动性支持以维稳为主，非放水松绑。

利率品一周回顾

公开市场操作

• 央行单周净投放6210亿元，创近10个月新高，其中逆回购净投放8100亿元，MLF到期1890亿元。
• 本周流动性支持明显，市场情绪有所回暖，短端利率下行。

一级与二级市场表现

• 一级市场：国开债5Y、10Y品种认购倍数超3倍，农发债整体表现较好，铁道债需求偏弱。
• 二级市场：国债、国开债收益率继续上行，短端涨幅不及长端。收益率波动与股市表现有一定相关性。

固定收益市场展望

• 市场情绪稳定：资管新规与货政报告虽引发市场关注，但政策整体温和，有助于稳定市场情绪。
• 债市回归基本面：尽管货币政策宽松可能性较低，但总需求下降仍可能推动债券利率回落。
• 关注金融周期指标：广义信贷和房地产价格将成为研究债市走势的重要参考指标。

风险提示

• 监管风险超预期：新规配套政策尚未完全落地，可能存在进一步收紧风险。
• 资金面超预期收紧：若央行后续操作力度加大，可能对债市造成压力。

总结

资管新规标志着大资管行业进入规范化、风险定价更合理的阶段，对银行理财、通道业务等影响较大，而对公募基金等影响较小。货政报告强调流动性稳定与去杠杆的平衡，未见明显宽松信号，但通过逆回购操作维持市场平稳。短期债市受政策安抚，情绪趋于稳定；中长期则需关注信用利差走阔及金融周期指标变化。市场整体预期债市将逐步回归基本面，但需警惕政策和资金面超预期变化带来的风险。