银行业2019年度投资策略：由奢入俭，先淡后浓-20181205-安信证券-25页-1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年银行业投资策略认为，银行股在2018年表现优于其他行业，但2019年将面临更多不确定性。预计银行营业收入增速将明显放缓，归母净利润增速亦将回落，但幅度小于营收。银行股在2019年上半年可能随波逐流，下半年则因不确定性降低而更乐观。

主要观点

1. 基本面分析

• 净息差：预计2019年整体稳中有降，中小行比大行晚1个季度息差见顶，晚2个季度营收增速见顶。
• 中收：预计全行业中收增速将放缓，主要受信用卡业务边际放缓和理财业务面临利差缩窄及风险事件影响。
• 资产质量：2018年以来不良形势有所恶化，但2018年四季度和2019年一季度资产质量问题不大，关键在2019年二季度。
• 资本：部分股份行和城商行面临资本补充压力，监管要求提升，但监管层会设置过渡期和多元补充方式。

2. 投资策略

• 股价走势：2019年上半年为预期不明朗的“验证阶段”，下半年因不确定性降低，银行股表现可能更稳健。
• 重点推荐个股：平安银行、工商银行。
  • 平安银行：
    • 长逻辑：体系化的零售转型有望提升估值。
    • 短逻辑：预计2019年二季度或三季度存量不良包被消化完，有望提升业绩弹性。
  • 工商银行：
    • 推荐逻辑：大行资产质量不确定性较低，且在“资产与负债双荒”背景下，优选资产端项目储备充足、负债端存款压力较小的标的。

关键信息

1. 货币金融数据预测

• 信贷规模：2019年新增人民币信贷规模预计为17.6万亿元，同比多增2万亿元。
• M2增速：预计2019年M2同比增速为8.5%，小幅回升。
• 社融增速：预计2019年社融同比增速回升至10.0%，需待表外融资压降放缓。

2. 资产与负债分析

• 资产端：高收益资产将更加稀缺，预计明年仍会延续传统信贷业务投入。
• 负债端：存款竞争加剧，付息率缓慢上行；同业负债利率维持低位，下行空间有限。

3. 息差分析

• 贷款利率：预计2019年将缓慢下行，受有效融资需求下滑影响。
• 存款利率：受企业现金流紧张和居民理财需求增加影响，存款利率将缓慢上行。
• 同业负债：利率受利率走廊制约，难以进一步下行。

4. 中收分析

• 信用卡业务：收入增速将小幅放缓，但仍是手续费及佣金收入的重要来源。
• 理财业务：受资管新规影响，手续费收入大幅下滑，明年有望趋缓。

5. 资产质量预测

• 不良生成率：2018年以来有所回升，主要因监管强化和企业现金流恶化。
• 逾期贷款占比：有所上升，反映融资困境和居民现金流紧张。
• 估值隐含不良率：通过狭义和广义估值测算，均远高于账面不良率。

6. 盈利预测

• 营业收入增速：2019年预计为5.32%，较2018年明显放缓。
• 归母净利润增速：预计为6.14%，亦将回落，但幅度小于营收。

结构化总结

行业基本面趋势

• 净息差：整体稳中有降，中小行比大行晚见顶。
• 中收：增速放缓，信用卡业务边际放缓，理财业务面临压力。
• 资产质量：2019年二季度为关键节点，市场对资产质量担忧，估值隐含不良率较高。
• 资本：部分股份行和城商行面临资本补充压力，但监管层将设置过渡期。

投资策略与推荐逻辑

• 股价走势：上半年表现受不确定性影响，下半年有望更稳健。
• 重点推荐：
  • 平安银行：零售转型提升估值，存量不良消化完毕提升业绩弹性。
  • 工商银行：大行资产质量更稳健，项目储备充足，存款压力较小。

风险提示

• 经济失速下行：可能导致资产质量显著恶化。

数据与图表说明

• 图表：包括银行板块走势、信贷规模预测、M2与M1剪刀差、不良生成率、资本充足率等。
• 数据来源：Wind、安信证券研究中心。

估值与盈利预测

• 26家上市银行：预计2018年营收及归母净利润增速分别为7.84%和7.10%，2019年营收增速预计为5.32%，归母净利润增速预计为6.14%。

行业评级与免责声明

• 收益评级：领先大市、同步大市、落后大市。
• 风险评级：A为正常风险，B为较高风险。
• 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。

分析师与销售联系人

• 分析师：黄守宏，联系方式：huangsh@essence.com.cn，021-35082092。
• 报告联系人：李双，联系方式：lishuang1@essence.com.cn。
• 销售联系人：上海、北京、深圳各有一组联系方式，提供进一步咨询。

总结

2019年银行业整体面临基本面放缓、净息差稳中有降、中收增速减缓、资产质量不确定性增加等多重挑战。在投资策略上，建议关注平安银行和工商银行，因其具备零售转型和资产质量稳健的优势。同时，需警惕经济下行对资产质量的潜在影响。