20181205-安信证券-银行行业2019年度投资策略_由奢入俭_先淡后浓_25页_1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年银行业面临“由奢入俭”的基本面变化，整体营收和净利润增速将放缓，但净息差、中收、资产质量和资本压力等关键因素将对银行股表现产生重要影响。投资者需关注银行的资产质量、盈利能力和估值变化，以把握投资机会。

主要观点

• 营收与净利润增速放缓：预计2019年上市银行营业收入增速将明显放缓，归母净利润增速亦将回落，但幅度小于营收。
• 净息差稳中有降：2019年净息差整体稳中有降，中小银行比大行晚1个季度见顶，业绩弹性优势将持续到二季度。
• 中收增速放缓：信用卡和理财业务对中收影响较大，预计2019年中收增速将有所放缓。
• 资产质量不确定性：2019年二季度将是银行资产质量的关键时刻，不良生成率可能上升，但预计上半年资产质量整体平稳。
• 资本补充压力：部分股份行和城商行面临资本补充压力，监管趋严将推动资本充足率提升。

关键信息

1. 基本面分析

• 净息差：

  • 资产端对公一般贷款利率已见顶，2019年将缓慢回落。
  • 负债端存款成本上升，同业负债利率下行空间有限。
  • 中小行比大行更晚见顶，息差和营收增速将更具弹性。

• 中收：

  • 信用卡业务收入增长放缓，不良率上升将影响其增长。
  • 理财业务受资管新规影响，手续费收入大幅下滑，未来将面临期限错配利差缩窄和风险事件的双重压力。

• 资产质量：

  • 2018年不良率稳中有降，但不良生成率有所回升。
  • 逾期90天以内贷款占比上升，反映融资困境。
  • 银行估值隐含不良率高于账面不良率，体现市场对资产质量的担忧。

• 资本：

  • 《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》将推动部分股份行和城商行资本补充压力加大。
  • 银行核心一级资本充足率普遍较低，需关注资本补充渠道。

2. 投资策略

• 股价走势：

  • 2019年上半年为预期不明朗的“验证阶段”，银行股可能随市场波动。
  • 下半年随着不确定性降低，银行股表现可能更加稳健，外资偏好等逻辑可能主导。

• 重点推荐个股：

  • 平安银行：
    • 长逻辑：体系化的零售转型有望提升估值。
    • 短逻辑：存量不良包袱预计在2019年二季度或三季度消化完毕，业绩弹性提升。
  • 工商银行：
    • 资产质量相对稳定，大行在“资产与负债双荒”中更具优势。
    • 优选资产端项目储备充足、负债端存款压力较小的标的。
    • 综合考虑估值水平和业绩弹性。

3. 行业预测

• 信贷与社融：

  • 2019年新增人民币信贷规模预计为17.6万亿元，同比多增2万亿元。
  • 社融增速预计小幅回升至10.0%，但主要依赖表外融资压降放缓和企业融资需求回升。

• 宏观经济影响：

  • 外需减弱、地产监管未放松，企业融资需求有待复苏。
  • 银行需在监管要求下调整资产结构，提升风险偏好。

风险提示

• 经济失速下行：可能导致资产质量显著恶化，对银行盈利形成压力。
• 政策不确定性：监管趋严可能影响银行的盈利模式和资本充足率。
• 市场波动：银行股表现可能受市场情绪和外资偏好影响较大。

附录：图表与数据

• 图1：银行板块连续三年相对强势。
• 图2：银行板块抗跌能力较强。
• 图3：2018年上市银行涨跌幅排名。
• 图4：2019年新增人民币信贷规模预测。
• 图5：M2增速预计小幅回升。
• 图6：社融增速预计小幅回升。
• 图7-9：金融机构及上市银行信贷与负债结构分析。
• 图10：M1、M2、信用投放、存款派生示意图。
• 图11-12：各类型银行净息差走势及预测。
• 图13：对公一般贷款利率滞后于票据融资利率见顶。
• 图14-15：十年期国债收益率和非标利率趋势。
• 图16-17：居民及企业存款结构变化。
• 图18：M2与M1剪刀差格局维持。
• 图19：同业利率受利率走廊制约。
• 图20：同业存单发行利率下行动能减弱。
• 图21-23：银行卡业务收入结构和信用卡业务增长情况。
• 图24：信用卡人均持卡量。
• 图25-26：理财业务收入和占比变化。
• 图27-29：不良生成率和逾期贷款占比变化。
• 图30-32：估值隐含不良率分析。
• 图33：核心一级资本充足率分析。
• 图34：26家上市银行盈利预测。

结论

2019年银行业将面临营收和利润增速放缓，但资产质量、资本补充和零售转型将成为关键看点。重点推荐平安银行和工商银行，关注其在业绩改善和估值提升方面的潜力。投资者需警惕经济下行对资产质量的影响，并关注政策变化对资本补充和盈利模式的潜在影响。