银行业：料峭冬意浓，待来年春意乍暖-20201228-财信证券-21页_791kb

银行业2021年投资策略总结

核心内容

2020年银行业经历寒冬，2021年迎来估值切换，行业景气度持续上升。宏观经济向好，银行基本面改善，盈利预期提升，估值修复逻辑明确。同时，稳健的货币政策和监管政策推动银行资产质量改善、净息差企稳回升，以及资本补充渠道多元化。

主要观点

• 宏观经济与政策环境：2021年宏观经济继续修复，政策上保持稳健中性，货币政策“不急转弯”，社融增速降至10%左右，总体规模增加30万亿元，信用边际收紧。
• 盈利改善与估值修复：银行资产质量提升，不良贷款充分暴露和处置，拨备充足，盈利空间扩大。银行板块估值处于历史底部，未来有望修复。
• 净息差企稳回升：贷款端议价能力提升，加权贷款利率止跌回升；存款端结构性存款压降，负债成本改善，净息差具备回升动力。
• 资产质量改善：银行加大不良资产处置力度，资产质量趋于稳定，风险提前出清。
• 金融科技转型：直销银行和数字人民币的推出，推动银行向科技驱动转型，提升零售业务效率，增强盈利能力。
• 资本补充渠道多元化：资本监管趋严，银行需多渠道补充资本，包括盈利反哺、发行债券、资本工具创新等。

关键信息

宏观政策

• 2021年货币政策保持稳健适度，社融增速降至10%左右。
• 宏观杠杆率保持基本稳定，预计2021年增速有所下降。
• 延续普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划，为实体经济让利1.5万亿元。
• 金融系统全年合理让利1.5万亿元，推动银行盈利改善。

盈利改善

• 银行板块2020年12月25日市盈率（历史TTM）为6.48X，市净率0.63X，相对A股估值折价显著。
• 贷款加权平均利率环比上升6bp至5.12%，净息差维持2.09%，盈利空间企稳回升。
• 基本面改善，不良贷款处置力度加大，拨备充足，为未来盈利提供保障。

净息差

• 贷款需求指数上升，银行议价能力提升，推动贷款利率回升。
• 结构性存款压降，降低负债成本，提升净息差。
• LPR重定价对银行息差影响有限，2021年一季度波动后净息差企稳回升。

资产质量

• 商业银行不良贷款比例较年初上升10bp至1.96%，但关注类贷款占比下降25bp，表明银行风险出清。
• 拨备覆盖率提升，股份行和城商行风险抵御能力增强。
• 银行资产质量改善，未来下滑可能性降低。

金融科技转型

• 直销银行成为银行拓展零售业务的重要抓手，降低物理成本，提升客户粘性。
• 数字人民币双层运营体系启动，将推动银行数字化转型，提高货币政策传导效率和金融体系稳定性。

资本补充

• 资本监管趋严，银行需多渠道补充资本，包括盈利反哺、发行债券等。
• 2020年资本充足率下降，2021年盈利增速转正，资本补充迫切性提高。
• 监管政策明确，系统重要性银行资本要求提升，推动资本补充机制完善。

投资建议

• 行业评级：维持“同步大市”评级。
• 个股推荐：
  • 招商银行：经营模式稳健，零售业务优势显著，推荐。
  • 平安银行：盈利能力稳健，金融科技布局较早，推荐。
  • 建设银行：业务布局全面，国有大行先发优势明显，推荐。
  • 邮储银行：具备稳健的盈利能力和资本优势，推荐。
  • 宁波银行：业务模式丰富，保持长期稳健经营，推荐。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 疫情反复，可能导致资产质量恶化。

评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

行业评级

• 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
• 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%。
• 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

总结

2021年银行业整体向好，盈利预期提升，估值修复空间大。推荐招商银行、平安银行、建设银行、邮储银行和宁波银行。银行需关注净息差企稳回升、资产质量改善、资本补充和金融科技转型等关键因素。风险提示包括宏观经济不及预期和疫情反复。