2021年银行业投资策略：先扬后抑，防御为上-20201220-天风证券-39页_1mb

银行2021年投资策略总结

核心内容概览

2021年银行业投资策略以“先扬后抑，防御为上”为核心，分析了信用收缩、利率震荡、息差微升及不良生成压力减缓等关键因素。整体来看，银行板块在2021年可能经历一轮估值修复，但后续若信用收缩超预期，可能面临系统性风险。

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主要观点与关键信息

1. 信用平稳收缩

• 社融规模：预计2021年新增社融规模为30.86万亿元，同比增长10.8%。
• 信贷增长：信贷增量预计为21.2万亿元，同比增加6%。
• 结构变化：银行总资产增速预计为9%，低于社融增速。
• 影响因素：
  • 地产销售平稳略降，对信贷需求支撑减弱。
  • 政府债券新增规模预计下滑，受稳杠杆政策影响。
  • 非标融资继续收缩，预计减少1.8万亿元。
  • 企业债融资同比小幅回落至3.6万亿元。

2. 利率区间震荡，息差平稳微升

• 利率周期：与房地产周期一致，2021年利率中枢或呈震荡走势。
• 息差影响：
  • 资产端：贷款重定价及提前还款可能抵消部分提价效应，资产收益率全年平稳。
  • 负债端：存款成本或下降，压降负债成本是提升息差的关键。
  • 息差预期：2021年净息差或同比微升。

3. 不良生成压力减缓

• 不良贷款率：2020年1H不良贷款率/逾期贷款率/关注贷款率分别为1.47%/1.56%/2.18%，较2019年末有所上升。
• 信用成本：2020年1H信用成本为68.47%，较2019年末上升0.75pct；3Q信用成本下降至1.37%。
• 拨备计提：上半年拨备覆盖率上升，有助于降低不良生成压力。
• 行业分布：对公不良高发行业比例压缩，制造业和批发零售业占比下降。
• 信用卡不良：3Q信用卡逾期未偿还额同比下降，不良率下降。

4. 业绩增长或受益于低基数

• 业绩预期：2021年上市银行归母净利润增速预计为8%~9%。
• 2020年业绩：受拨备计提影响，1H20归母净利润同比下降9.41%，3Q20回升至-8.27%。
• 估值修复：当前银行板块估值仅0.72X PB，机构持仓处于历史低位，2021年Q1有望迎来估值修复。

5. 投资建议：先扬后抑

• 先扬阶段：
  • 推荐基本面优秀、估值较低的大中型银行及特色城商行。
  • 主推：兴业银行、建设银行。
  • 关注：长沙银行、光大银行。
• 后抑阶段：
  • 防御为上，推荐基本面稳健的大行H股。
  • 主推：工商银行、建设银行、农业银行。

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风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量显著恶化。
• 贷款利率大幅下行：可能压缩息差，影响银行利润。
• 新冠疫情持续扩散：可能对经济和银行业务造成负面影响。

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总结

2021年银行股面临信用收缩、利率震荡、息差微升及不良生成压力减缓等多重因素影响。整体业绩增长将受益于2020年的低基数，而估值修复可能在年初出现。然而，若信用收缩超预期，可能引发货币政策边际松动，导致银行板块面临系统性风险。投资建议以“先扬后抑”为策略，前期关注估值修复机会，后期则侧重防御性资产。