20221219-中国银河-煤炭行业2023年投资策略_供需双增_新周期延续_43页_1mb

煤炭行业2023年投资策略总结

一、2022年回顾：国际与国内共振，行业盈利大增

• 板块表现：2022年12月16日，煤炭板块累计涨幅达24.37%，在30个一级行业中排名首位，远超沪深300指数。
• 子板块表现：动力煤涨幅最高（45.2%），无烟煤次之（40.9%），炼焦煤（25.3%），其他煤化工（5.8%），焦炭（-33.4%）。
• 个股表现：山煤国际（117.5%）、兖矿能源（70%）、潞安环能（69.2%）、陕西煤业（67%）、山西焦煤（64%）等表现突出。

二、2023年行业研判：供给稳增，需求修复可期

1. 供给端分析

• 产量：11月原煤产量同比上涨3.1%，1-11月累计产量同比上涨9.7%，释放趋势偏宽松。
• 库存：港口库存略有回落，但电厂库存高位持续累库，库存结构不均衡，总体偏高。
• 进口：1-11月进口量同比下滑10.1%，11月进口量同比降7.8%，预计全年进口量不超过3亿吨，较2021年有所下降。

2. 需求端分析

• 基建改善：1-11月基建投资增速为11.65%，环比改善。
• 制造业与地产：制造业投资增速9.3%，地产投资仍为负增长（-9.8%），修复进程缓慢。
• 动力煤需求：10月动力煤消费量同比上涨9.5%，但环比下降1.7%，整体需求偏弱。

3. 行业集中度

• CR8：近五年从2018年的37.2%提升至2022年的49.3%，行业整合空间仍较大。
• 前十大煤企：2022年前三季度原煤产量平均提升8.5%，其中山东能源、潞安化工、华能集团增速较高。

4. 国际煤炭格局

• 全球产量：中国、印度、印尼为全球前三产煤国，2022年前三季度产量分别同比增长11.2%、13.6%、11%。
• 全球出口：2022年前三季度全球出口量为8.9亿吨，同比增长3%。印尼、澳大利亚、俄罗斯为主要出口国，合计占比达84%。
• 全球进口：中国、印度、日本为主要进口国，合计占比58%。中国进口量同比下降12.7%，印度上涨12.6%，日本上涨1.5%。

5. 政策影响

• 303号文：重新规定了长协煤价格区间及计算方式，强化市场预期管理与价格调控机制。
• 地产政策：地产托底政策不断释放，融资“三箭齐发”将支撑煤焦钢产业链需求。

三、双焦市场分析：地产托底政策支撑需求

1. 炼焦煤市场

• 价格：2022年第四季度均价同比下降20.5%，10月产量同比下滑。
• 库存：炼焦煤总库存偏低，处于近年来同期低位水平。
• 消费量：10月消费量高于历史同期平均水平。

2. 焦炭市场

• 产量：1-11月焦炭产量稳中有升，同比增长0.7%。
• 开工率：近期焦炉开工率回升，呈现W型走势。
• 库存：焦炭库存处于低位，显示市场紧俏。
• 钢价：Myspic综合钢价指数近期底部回升，显示下游需求有所改善。

四、煤企以央国企为主，估值体系改革带来机遇

1. 政策导向

• 中国特色估值体系：证监会强调建立具有中国特色的估值体系，提升国企估值。
• 国企主导：上市煤企中，中央国企占43%，地方国企占50%，民营仅占7%，合计占比达93%。

2. 分红与现金流

• 分红比例：主流煤企分红比例逐年提升，凸显现金牛属性。
• 现金流：煤企综合现金流净额近三年不断提升，财务费用率持续下降，资产负债率创供给侧改革以来新低。

3. 国企改革

• 整合加速：山西、山东等地煤企集团加速整合，如晋能控股集团、山东能源集团等。
• 转型布局：部分煤企开始布局新能源、新材料领域，如美锦能源、兖矿能源、华阳股份等。

五、2023年投资建议与推荐公司

1. 投资建议

• 行业前景：2023年煤炭行业仍保持高景气，供给稳中有增，需求修复可期。
• 政策利好：地产支持政策、国改提速、新能源布局等多重利好推动煤企价值重估。
• 风险提示：需警惕煤价大幅下跌及需求走弱风险。

2. 推荐公司

• 中国神华（601088）：央企龙头，盈利稳定，估值合理。
• 陕西煤业（601225）：地方国企，业绩增长，资产结构优质。
• 兖矿能源（600188）：煤化工龙头，业务多元化，发展潜力大。
• 中煤能源（601898）：大型能源企业，煤化工产品丰富，规模效应显著。
• 山西焦煤（000983）：炼焦煤龙头企业，受益于国改与地产政策。

六、总结

2022年，煤炭行业在国内外共振下实现盈利大增，板块涨幅居首。2023年，供给端稳中有增，需求端随着基建修复和地产政策支持有望回暖。双焦市场受地产政策支撑，需求弹性加大。煤企以央国企为主，受益于政策导向与估值体系改革，未来价值重估可期。部分煤企已开始向新能源与新材料转型，提升长期竞争力。建议关注具备高分红、高现金流、强政策支撑及转型布局的煤企。