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可转债 2014 年 5 月投资策略总结

核心内容

2014年5月的可转债投资策略分析指出，A股整体企业年报显示营业收入和净利润增速有所加快，但这种增长主要来源于人民币阶段性高估带来的成本压力缓解，而非实际经济的强劲复苏。随着人民币贬值趋势的加速，制造业企业可能面临利润减损的风险，而非制造业企业则具有更强的安全边际。

主要观点

• 宏观与微观景气度差异：2013年制造业利润增长较快，而内需导向行业利润增长较慢，这种差异可能不再持续。制造业的利润增长或将受到汇率回归的影响，而非制造业企业可能受益于经济企稳。
• 市场结构分化：主板与中小市值板块可能在货币偏紧环境下表现分化，中小市值板块可能弱于整体指数。因此，短期投资需谨慎，非周期性蓝筹或具有更高的安全边际。
• 转债市场趋势：整体转债市场可能进入“中庸期”，但风险偏好指标下滑，未来正股下跌可能引发转债更大的跌幅，偏股型转债风险加大。
• 投资建议：推荐具有较好成长性和安全边际的转债，包括恒丰、重工、深燃转债（非进口约束式蓝筹）和徐工、中海、深机、南山转债（偏债型转债）。

关键信息

• 业绩表现与风险：

  • 歌华转债、平安转债、深燃转债近期业绩较好且受汇率影响较低，后期有望跑赢大市。
  • 东华转债已触发顶部条款，但流动性对正股形成负面作用，后期可能以正股下跌形式缓释条款风险。
  • 部分转债如中鼎转债、泰尔转债、隧道转债等短期业绩较好但受汇率波动影响较大。

• 行业分析：

  • 制造业（尤其是高端制造业和上游行业）在2013年表现突出，但受汇率波动影响较大。
  • 食品饮料、休闲服务、公用事业、轻工及银行房地产等内需导向行业在2013年表现较弱。

• 市场指标：

  • 转股溢价率与纯债溢价率走势显示市场对转债的风险偏好下降。
  • 风险偏好指标形成三年低点，说明市场对未来风险的厌恶情绪增加。

• 投资评级：

  • 恒丰、重工、深燃转债被推荐为“增持”。
  • 中海、南山、徐工、深机转债因票息收益较好被推荐为“增持”。
  • 歌华、同仁、中行、工行、华天、久立等转债被建议“减持”或“中性”。
  • 部分转债如石化、川投、民生、泰尔、东华等因短期业绩有限或存在风险被建议“中性”或“减持”。

转债分类与推荐

风险提示

• 汇率波动影响：人民币贬值趋势可能对制造业企业造成负面影响，需关注相关转债的业绩变化。
• 市场风险：风险偏好指标下滑，未来正股下跌可能引发转债更大跌幅，偏股型转债风险加大。
• 流动性风险：部分转债正股可能受流动性影响，需谨慎操作。
• 投资决策：投资者应根据自身情况独立做出决策，不依赖单一投资评级。

结论

综上所述，2014年5月可转债市场整体处于“中庸期”，需关注汇率波动对制造业的影响，优先选择非制造业企业及具有较好安全边际的转债。市场结构性机会为主，建议采取攻守兼备的仓位策略。